爱美客(300896)：产品管线有序丰富 期待Q4销售放量

事件概述
10月24日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收21.70亿元，同增45.71%；归母净利润14.18亿元，同增43.74%；扣非后归母净利润13.96亿元，同增45.41%。其中，23Q3营收7.11亿元，同增17.58%；归母净利润4.55亿元，同增13.27%；扣非后归母净利润4.62亿元，同增17.00%。
分析与判断
关注后续产品销量及新品布局。23Q1-Q3营收同增45.71%；归母净利润同增43.74%；其中，Q3营收、归母净利润增速放缓，Q2产品销量增长，凝胶类高毛利产品销售增长等因素，拉动业绩增长，提升前三季度整体业绩增速。1）利润端： 23Q1-Q3毛利率/净利率分别95.30%/65.23%，同比+0.69pcts/-1.37pcts，Q3毛利率/净利率分别95.07%/63.95%，同比+0.13pcts/-2.39pcts。2）费用端： 研发投入持续增加。23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为9.77%/5.16%/7.35%；其中研发投入为1.59亿元，同增38.57%，公司持续加码研发创新，加强多领域战略布局。
研发布局前瞻，产品储备丰富。在研项目中，第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品均处于临床试验阶段；注射用A型肉毒毒素处于注册申报阶段，利拉鲁肽注射液已完成I期临床试验。公司持续加大研发创新投入，截止23H1，医疗器械注册证数量为9个，相比去年同期增加2个。公司通过自研+合作的方式提升研发实力，已累积注册专利63项，其中发明专利27项；研发人员占公司总人数的28.57%。
濡白天使增长迅速，期待如生天使销售放量。分产品看，23H1公司溶液类与凝胶类注射产品均实现增长，凝胶类产品实现三位数高增。其中，溶液类注射产品实现营收约8.74亿元，同增35.90%；凝胶类注射产品实现营收约5.66亿元，同增139.00%。公司以科学技术为支撑，一个或多个大单品系列打造顺利，形成差异化产品路线，满足消费者日益多样化、个性化的医疗美容需求。凝胶类产品中，濡白天使增长迅速，产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可。7月27日公司新品如生天使重磅上市，新品上市丰富了公司再生产品矩阵，我们认为有望借助公司现有渠道实现快速放量。
强化营销体系建设，加深渠道布局。公司继续坚持“直销为主，经销为辅”的营销模式，强化营销体系的数字化与品牌化建设，扩大营销团队规模提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度。截止23H1，公司拥有超过408名销售和市场人员。依托全轩学苑，加强医疗美容学术的分享与交流，促进客户对公司产品的认可度提升。
投资建议
在医美行业监管政策趋严背景下，爱美客作为国内医美领域合规优质龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品组合优势，较强的拿证壁垒，前瞻性的产品布局储备以及从客户需求 出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，多维增长曲线丰富，市场占有率与渗透率有望稳步提升。预计23-25 年公司实现营收29.21、42.10、56.93 亿元，同比+50.7%、+44.1%、+35.2%；归母净利润分别为19.73、27.82、36.99 亿元，同比+56.2%、+41.0%、+32.9%。EPS 分别为9.12、12.86、17.09 元，对应PE 分别40、28、21X，维持“买入”评级。
风险提示
行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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