乖宝宠物(301498)23Q3业绩点评：业绩靓丽超预期 自主品牌贡献持续提升

2023 年10 月24 日公司发布2023 年三季度报告。23Q1-Q3 公司实现营业总收入31.12 亿元，同比+25.11%，归母净利润3.14 亿元，同比+44.99%，扣非归母净利润3.12 亿元，同比+47.48%。单季度来看，23Q3 公司实现营业总收入10.47亿元，同比+30.73%，归母净利润1.09 亿元，同比+36.84%，扣非归母净利润1.08亿元，同比+40.44%，经营表现超此前预计上限。
收入端：品牌表现持续靓丽，代工业务随势恢复。23Q1-Q3 公司营业总收入同比+25%，其中23Q3 实现营收10.47 亿元，同比+31%，分业务看，自主品牌：预期有望保持高增趋势，久谦数据显示23Q3 线上麦富迪品牌销额+25%（销量+20%，均价+4.5%），弗列加特销额+210%（销量+181%，均价+8%）。公司积极捕捉宠物饲养趋势，较早布局BARF 理念产品，且持续强化BARF 系列产品矩阵，年内公司官宣萧敬腾作为BARF 天性喂养大使，Q3 麦富迪品牌推出BARF 烘焙粮产品，期待后续产品结构优化表现；代工业务：预期随势修复，年初受海外品牌去库存影响宠物食品出口需求略显承压，海关总署数据显示23H1 我国零售包装狗食或猫食饲料品类出口金额同比下滑13%，随着去库存尾声及去年同期基数走低，宠物食品出口如期迎来修复，23Q3 宠食行业出口金额已恢复增长（+5%），预期公司代工出口业务亦随势迎来恢复。
利润端：自有品牌占比提升，盈利水平持续提振。23Q3 公司实现毛利率38.84%，同比+4.22pct，或系高毛利率的自有品牌业务占比提升等影响；费率方面，23Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别为16.59%、7.47%、1.86%、-0.32%，分别同比-0.22pct、+2.04pct、-0.35pct、+1.25pct。受益于业务结构优化及生产成本降低等，23Q3 公司实现归母净利率10.38%，同比+0.46pct。
投资建议：国内宠食翘楚，品牌贡献提升，公司自有品牌有望凭借全链路优势享受行业成长红利延续高增趋势，推动经营表现向上。公司品牌表现持续亮眼，2020-2022 年收入复合+44%，已形成以麦富迪+Waggin’Train 为主的品牌矩阵，其中麦富迪品牌在国内宠物食品市场排名领先，荣获 2021-2022 天猫 TOP 品牌力榜（宠物）第一名。考虑到自有品牌发展顺畅及代工业务恢复，我们略微上调盈利预测，预计2023-2025 年公司营业总收入分别为42.76、52.07、62.55 亿元，同比分别+25.9%、+21.8%、+20.1%，预计2023-2025 年归母净利润分别为3.91、4.91、6.06 亿元，同比分别+46.5%、+25.7%、+23.3%。当前股价对应 2023-2025年PE 分别为43x、34x、28x，维持“买入”评级。
风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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