中国巨石(600176)2023年三季报点评：Q3业绩承压 竞争加剧下产品结构优势显现

事项：
公司发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入114.25 亿，同比-29.04%，实现归母净利润26.74 亿，同比-51.54%，实现扣非归母净利润16.24亿，同比-54.84%。
评论：
公司三季度业绩承压。公司前三季度实现营业收入114.25 亿，同比-29.04%，归母净利润26.74 亿，同比-51.54%；实现扣非归母净利润16.24 亿，同比-54.84%。23Q3 单季度实现营业收入35.96 亿，同比-14.23%，归母净利润6.11亿，同比-53.41%；扣非归母净利3.54 亿元，同比-53.83%。三季度公司业绩承压，主要系三季度粗纱价格表现较弱，粗纱的单位盈利继续下行所致。
粗纱市场竞争加剧，公司产品结构优势显现。我们预计公司Q3 粗纱量价均出现小幅下滑。据卓创资讯，9 月底行业缠绕直接纱均价降至约3545 元/吨，较6 月底均价下降11.0%；库存方面，9 月底国内重点区域企业库存较6 月增加6.1%，在行业投产放缓的情况下仍在提升，行业需求承压。但从地区结构来看，公司主产地成都、桐乡整体实现一定降库，出货情况或明显好于行业平均；我们预计主要系公司产品结构持续优化，以风电、热塑为代表的高端产品需求仍保持相对韧性。电子纱/电子布方面，据卓创资讯，9 月底行业电子纱均价较6 月底提升约12.0%，行业价格在低位实现企稳；公司电子布上半年销量4.07亿米，同比+24.2%，我们预计公司Q3 仍维持较好的出货率；考虑到2023 年行业整体盈利能力承压下电子布基本无新增产能，且行业库存仍处低位，我们预计电子布价格继续下降空间不大；公司产能行业领先且成本优势显著，若需求回升有望带来较大业绩弹性。
行业新增供给明显放缓，公司产能扩张加固龙头地位。据卓创资讯，截至9月，2023 年行业新投放产能仅有公司的九江4 线（20 万吨），行业投产计划多数后延，新增供给明显放缓；供给端看，23 年9 月下旬NEG 荷兰工厂宣布破产，国内个别企业亏损也已接近现金成本，我们判断后续玻纤市场有望加速分化及行业出清。公司逆势扩产，成本优势及产销能力行业领先。后续公司已公告产能投放包括九江智能制造基地项目二线（年产20 万吨）、淮安零碳智能制造基地（年产40 万吨），我们预计公司未来产能投放仍将稳步进行，行业龙头地位稳固。公司海外市场秉持“以外供外”的发展思路，上半年公司埃及/美国子公司分别实现净利润2.15 亿/0.33 亿，海外子公司合计净利率达19.3%，高于公司整体扣非净利率，在国内市场相对疲软的情况下，全球化布局优势凸显。
投资建议：公司为玻纤行业龙头，成本优势显著。由于行业需求整体承压，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.77/0.87/1.07 元/股（原预测分别为0.96/1.20/1.49 元/股），对应PE 各为15x/13x/11x，考虑到玻纤处于周期底部，过去10 年公司估值中枢为20xPE，基于历史估值法我们给予公司2024 年18xPE，对应目标价15.66 元，维持“推荐”评级。
风险提示：产能建设进展不及预期，原材料价格波动，玻纤产品价格下滑
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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