索辰科技(688507)深度：CAE核心探索者 先发优势有望产业整合

投资要点：
CAE 是工业领域设计仿真软件，主要应用于高端制造业。基于物理模型进行模拟仿真的标准化、工具型工业软件，主要应用于高端制造，特别是单次试错成本高的行业，如飞机、汽车制造等。从开发角度，CAE 是物理、数学、计算机科学、工程实践的结合，实现难度大、壁垒高。
研发背景深厚，仿真软件产品近三年保持95%以上高毛利。创始人曾任职全球知名CAE厂商Ansys；截至23H1，研发人员中博士学历以上有44 人，占比31.88%，高端人才占比高，体现公司长期战略，产品实力有望快速提升。工程类仿真软件是公司核心业务，纯软件业务近三年保持毛利率95%以上，未来随着该业务占比提升，有望拉升整体毛利率。
核心行业功能模块丰富，仿真能力验证。衡量CAE 仿真软件先进性的核心表征指标主要包括：广度（功能模块）、深度（求解算法、仿真精度、计算效率）。国产化进程下，公司已导入大量核心客户，逐步积累核心数据及工程经验，核心行业中的流体、结构、声学领域功能模块较丰富，求解算法能力及精度、效率已经得到行业验证。
利基市场国产化促高成长，民用拓展+云化战略打开更大市场。2021 年全球CAE 市场规模约90 亿美元，海外CR3 约47%。国产化水平低，公司目前下游行业集中，主要受益于国产化推进。未来从航空航天拓展到汽车领域，下游行业场景具备一定重合度。此外公司积极探索云模式，将定制化成果（工业仿真云平台）泛化为通用产品，云化拓展中小客户。
根据测算，工业仿真云项目未来有望为公司带来每年3 亿元以上的稳定收入。
资金、资源具备优势，有望成为行业整合者。公司23 年4 月上市，募集资金净额23.16亿元，其中3 亿元用于补充流动资金，此外超募资金中的4.04 亿元将用于永久补充流动资金。此外，公司参与多项国家重大科研专项，合作单位级别高，具备一定资源优势和行业认可度，有望支持公司通过外延战略丰富产品功能模块，协同实现行业整合。
首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司23-25 年分别实现营业收入3.62、5.06、7.08 亿元，同比+35%、+40%、+40%；实现归母净利润0.67、0.88、1.16 亿元，同比+25%、+30%、+33%。基于CAE 行业高景气以及公司产品迭代、向外扩展的能力，给予公司23 年PS 29x，对应市值107 亿元，给予“买入”评级。
风险提示：民营客户拓展不及预期的风险；应收账款收回不及预期风险；客户集中度较高风险；毛利率下滑风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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