中顺洁柔(002511):Q3归母净利同增73% 后续盈利能力有望逐步改善

2023-10-26 09:25:12 和讯  中金公司樊俊豪/吕沛航
  3Q23 业绩符合我们预期
  公司公布1-3Q23 业绩,收入实现68.2 亿元,同增11.6%,归母净利实现1.7 亿元,同降39.7%;分季度看,1Q/2Q/3Q23 收入分别同增9.4%/5.7%/22.4%,归母净利分别同比-32.9%/转亏/+72.7%,Q3 业绩符合我们预期。
  发展趋势
  1、品类、渠道有望共同向好,支撑Q3 收入端提速成长。我们预计:1)品类端:生活用纸业务中,公司有望持续优化品类结构,Face、Lotion、健康精品等高端产品占比有望提升;个护业务中,朵蕾蜜真吸等卫生巾新品销售有望向好,湿厕纸、洗脸巾等新品类亦有望贡献收入增量;2)渠道端:
  公司持续提升渠道效率、优化渠道结构,KA、经销等传统渠道占比有望下降,公司亦提升电商平台的运营效率与资源投放,线上电商与新零售渠道占比提升、销售向好有望支撑收入端提速改善。
  2、库存成本逐步回落,引领Q3 盈利能力改善。Q3 公司实现毛利率34%,同比增2.6ppt,环比Q2 增4.8ppt,我们预计公司高价木浆库存占比有望下降,引领毛利率明显改善;费用端看,Q3 销售/管理+研发/财务费用率环比分别-1.7ppt/+2ppt/+0.5ppt;综合影响下,Q3 归母净利率实现3.8%,同增1.1ppt,环比扭亏。
  3、看好公司作为中国生活用纸龙头中长期持续崛起前景,后续盈利弹性有望进一步释放。我们预计,1)短期看,随公司库存成本的逐步回落,后续毛利率层面仍有进一步修复的空间;2)中长期看,品类端公司有望在夯实生活用纸领域优势地位的同时,持续优化品类结构,发力打造个护健康第二成长曲线,渠道端公司有望持续完善对兴趣电商等新兴渠道的布局,优化传统渠道效率。
  盈利预测与估值
  维持23/24 年盈利预测不变,当前股价对应23/24 年38/33 倍P/E,维持跑赢评级与目标价不变,对应23/24 年46/40 倍P/E,有21%上行空间。
  风险
  原材料价格大幅波动,市场竞争加剧。
【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。
(责任编辑:王丹 )

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