大北农(002385)：饲料养殖稳中向好 生物育种蓄力待发

　　饲料业务稳健增长，生猪业务减亏；生物育种产业化时代来临，公司以“内生+外延”把握战略机遇期。看好其中长期发展前景，维持“强烈推荐”投资评级。
　　饲料业务稳健增长，生猪业务减亏。前三季度公司实现营收239 亿元（yoy+8%），归属净利润亏损9.1 亿元（上年同期亏损3.3 亿元），EPS-0.22元；其中23Q3 实现营收82.7 亿元（yoy-5%），归属净利润亏损1.3 亿元（yoy-175%），EPS-0.03 元。业绩表现符合预期。三季度猪价低迷为公司业绩承压的主因：1）生猪：公司前三季度出栏416 万头（+38%），其中控股子公司出栏260 万头（+39%）；估算公司完全成本约18~19 元/千克，整体呈下降趋势，部分平台或可低于16 元/千克，而Q3 公司生猪均价测算约15.5 元/千克，猪价低迷致养殖板块亏损但三季度亏损幅度环比收窄；2）种子：三季度为种业传统淡季，受季节性影响或处于亏损状态；3）后周期：公司积极应对原料价格波动并不断优化饲料产品结构，预计三季度其饲料业务增速优于行业，饲料业务基础地位不断夯实，整体保持稳健增长。
　　23Q4 养殖板块盈利有望修复，饲料业务景气可期。公司2023 年计划出栏550万头左右（前三季度完成度约76%），随着四季度猪价季节性回暖及公司养殖成本进一步改善，预计23Q4 养殖业务盈利有望持续修复。另外，四季度饲料需求向好，玉米等原料成本有所下滑加之公司饲料产品结构优化，饲料板块盈利有望改善并持续贡献稳定现金流。
　　生物育种产业化时代来临，“内生+外延”把握战略机遇期。当前传统种业洗牌加速，公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强。生物育种进入产业化时代，公司在性状端具备一定的先发优势和较强的产品优势；不仅在近期公示的转基因过审品种性状端占比更高，且今年试点种植的转基因产品种植地块稳定性佳，田间表现良好，中长期发展前景明朗。
　　维持“强烈推荐”投资评级。预计23Q4 猪价季节性回暖或有望带动养殖业务盈利改善并支撑饲料业务景气；公司种业战略排序居前，内生+外延双轮驱动，产品及技术储备丰富，生物育种时代有望打开新的成长空间。结合公司前期经营情况及近期猪价走势， 下调公司2023~2025 年盈利预测，预计2023~2025 年公司EPS 分别为-0.05/0.17/0.29 元，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然灾害，转基因商业化进度不达预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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