中国铝业(601600)：23Q3估测电解铝环比增利 氧化铝结构优化

　　核心观点：
　　23Q3 公司归母净利环比增21%，符合预期。据公司财报，23Q3 公司实现营业收入543 亿元，同比-21%，环比-20%，归母净利润19 亿元，同比105%，环比21%，归母扣非净利润20 亿元，同比234%，环比61%，基本每股收益0.11 元/股，同比235%，环比21%，经营净现金流101 亿元，同比69%，环比59%，资产负债率54.34%，同比-5.45PCT，环比-1.27PCT。
　　原铝板块：23Q3 铝价环比小幅上涨，行业成本下降，西南复产使公司产量环比大增，估测电解铝板块盈利环比上升。据公司财报、Wind，23Q3 公司原铝产量同比降1%、环比增22%至187 万吨；SHEF 铝价均价同环比均涨2%至18642 元/吨，参考Mysteel 测算的中国电解铝完全成本均值环比下降2%。
　　氧化铝板块：23Q3 氧化铝均价环比微跌，公司冶金、精细氧化铝产量环比分别下降、上升，总产量保持稳定，结构优化。据公司财报、Wind，23Q3 公司冶金、精细氧化铝产量分别达423、95 万吨，同比各-4%、8%，环比-21%、23%；23Q3 全国氧化铝均价3068 元/吨，同比下跌3%，环比下跌0.5%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年EPS 分别为0.39/0.41/0.46元/股。基于可比公司估值及公司龙头地位，西南水铝复产贡献业绩，给予公司23 年20 倍PE，A 股合理价值为7.77 元/股，按照当前AH股溢价比例，H 股合理价值为5.27 港币/股，维持AH 股 “买入”评级。
　　风险提示。宏观经济大幅波动，电解铝价格下跌，氧化铝价格下跌，电力价格上涨，氧化铝、电解铝产量不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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