凯普生物(300639)：常规业务稳健恢复 HPV筛查等创新产品快速放量

　　事件：公司发布2023 年三季度报告，2023 年前三季度公司实现营业收入8.51 亿元，同比下降80.03%；实现归母净利润1.72 亿元，同比下降88.44%；实现扣非归母净利润1.53 亿元，同比下降89.68%，扣除应急公共卫生服务检测产品后其它分子诊断产品使用量为969 万人份，同比增长20.97%，对比2019 年增长55.06%。
　　分季度来看：公司2023 年单三季度实现营业收入2.44 亿元，同比下降82.77%；实现归母净利润0.49 亿元，同比下降90.34%；实现扣非归母净利润0.50 亿元，同比下降90.13%。公司单三季度业绩增速有所放缓，主要受到2022 年三季度同期新冠核酸检测服务、试剂等的高基数影响，公司常规业务仍然实现较好增长，2023Q3 常规分子诊断产品使用量达到361 万人份，环比2023Q2 增长1.27%，对比2019 年同期增长49.80%。
　　应收账款回款稳定，规模效应减弱影响短期利润率。2023 年前三季度，公司应收账款余额大约22.57 亿元，较2023 年年初减少4.64 亿元。公司高度重视应收账款回收工作，由集团高管带队成立总部队伍，对应收账款余额较大的 16 个省区开展了重点管理，取得了良好成效，预计未来相关款项有望如期回收。期间费用方面，2023 年前三季度公司销售费用率18.60%，同比提升10.45pp，管理费用率33.58%，同比提升23.06pp，财务费用率0.45%，同比下降0.56pp，研发费用率12.03%，同比提升8.29pp。
　　公司费用率呈现上升趋势，主要因收入规模下降，摊薄效应减弱。2023 年前三季度公司毛利率61.65%，同比下降6.64pp，净利率13.72%，同比下降-24.11pp，主要收到产品结构调整以及业务体量减小等因素影响。
　　关注HPV 集采放量契机，创新组合驱动长期成长。公司是国内宫颈癌HPV 核酸检测的行业先驱，已形成业内最齐全的HPV 筛查检测产品组合，在临床HPV 检测及政府筛查等领域占据领先地位，2023 年9 月，《2023 年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购文件》征求意见稿发布，正式将HPV 筛查产品纳入集采范围，公司的创新筛查产品有望借助集采政策加速入院，贡献可观业绩；此外，公司布局的多样化在研管线也在有条不紊的快速推进，2023 年三季度公司的人MTHFR 基因叶酸代谢基因检测试剂盒顺利获批，生殖道、呼吸道、遗传等多款创新产品有望陆续注册，为公司中长期业绩持续快速增长提供有力保障。
　　盈利预测与投资建议：根据财报数据，我们调整盈利预测，预计常规业务持续恢复，诊断试剂集采、监管趋紧等政策可能造成一定波动，预计2023-2025 年公司收入12.15、15.75、20.74 元（调整前13.15、18.47、24.42 亿元），同比增长-78%、30%、32%，归母净利润2.22、2.84、3.64 亿元（调整前2.61、3.82、5.02 亿元），同比增长-87%、28%、28%。公司当前股价对应2023-2025 年PE 大约26、20、16 倍PE，考虑HPV等分子产品有望快速放量，疫情后ICL 业务迎来加速发展，长期市场影响力有望持续提升，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：新产品研发风险，政策变化风险，市场竞争加剧风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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