华能国际(600011)：三季度归母净利创历史新高 煤电业务明显修复

　　事件：公司发布2023 年三季报，2023 Q3 公司实现营收652.9 亿元，同比-2.7%，归母净利润62.6 亿元，同比+770.0%，扣非净利润38.2 亿元，同比+410.9%。其中2023Q1-Q3，公司共实现营收1913.2 亿元，同比+4.0%，归母净利润125.6 亿元，同比+418.7%，扣非净利润94.0 亿元，同比+285.5%。
　　三季度归母净利润创历史新高，扣非净利符合预期。公司2023Q3 实现归母净利润62.6 亿元，环比+54.1%，创历史新高，主要原因为：（1）境内燃料价格同比下降且电量同比增长，境内煤电盈利改善明显；（2）转让四川公司股权实现投资收益，Q3 公司非流动性资产处置损益20.0 亿元。公司2023Q3 扣非归母净利润38.2亿元，同比+410.9%，环比+7.3%。
　　火电扭亏为盈，境内火电单季度利润近32 亿。受益于煤炭价格回落，三季度公司境内电力板块共实现利润47.0 亿元，去年同期为-13.4 亿元。分业务来看，燃煤发电业务实现利润28.4 亿元，去年同期为-28.5 亿元；燃机发电业务实现利润3.5亿元，同比+1070%；风电实现利润6.7 亿元，同比-33%；光伏实现利润8.2 亿元，同比+64%；水电实现利润0.3 亿元，同比+25%；生物质发电业务亏损0.17亿元，去年同期为-0.4 亿元。
　　上网电量稳步增长，风光装机持续并网。2023 年第三季度，公司境内各电厂完成上网电量1262.33 亿千瓦时，同比增长2.13%；前三季度累计完成上网电量3373.80 亿千瓦时，同比增长5.38%。其中三季度境内煤电完成上网电量1080.1亿千瓦时，同比-0.12%，我们认为主要由于去年同期偏高基数以及来水转好压制火电出力；燃机上网电量81.0 亿千瓦时，同比+8.9%；风电上网电量63.3 亿千瓦时，同比+8.1%；光伏上网电量33.24 亿千瓦时，同比+83.7%。2023Q3,公司新增风光装机合计1.5GW，其中风电607MW、光伏911MW。
　　投资建议与估值：结合2023 年三季报业绩，预计2023-2025 年营业收入分别为2534.1 亿元、2581.8 亿元、2672.8 亿元，增速分别为2.7%、1.9%、3.5%，归母净利润分别为152.3 亿元、168.7 亿元、193.1 亿元，增速分别为306.2%、10.7%、14.5%，维持“增持”评级。
　　风险提示：煤炭价格波动风险、电价下调风险、风电、光伏新增装机不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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