报喜鸟(002154)：2023Q3再创佳绩 盈利质量稳步提升

　　单三季度收入同比+15%/业绩同比+23%，盈利质量稳步提升。1）2023Q1~Q3公司收入/ 业绩/ 扣非业绩分别为36.7/5.6/4.8 亿元， 同比分别+20.7%/+44.4%/+53.6%（非经常损益0.7 亿元，主要系政府产业扶持金）；毛利率同比+0.8pct 至64.6%； 销售/ 管理费用率同比分别-2.3/+0.4pct 至36.9%/7.7%，净利率同比+2.8pct 至15.8%。2）单三季度来看：2023Q3 公司收入/业绩/扣非业绩分别为12.0/1.5/1.4 亿元，同比分别+14.8%/+23.3%/+24.9%，毛利率同比+0.1pct 至62.7%；销售/管理费用率同比分别-1.3pct/+1.8pct 至35.5%/9.3%，净利率同比+0.9pct 至13.0%。
　　我们估计三季度内直营维持快速增长、加盟表现稳健、电商相对较弱。分渠道拆分：
　　我们根据公司渠道布局及行业基数情况判断2023Q3 公司直营收入同比快速增长20%~30%/加盟收入同比个位数增长/电商收入同比个位数下降。
　　多品牌矩阵清晰，我们估计哈吉斯、宝鸟快速增长，主品牌稳健发展。分品牌拆分：
　　1）哈吉斯：我们判断2023Q3 品牌收入同比增长10%~20%左右，拓店按计划稳步推进。量价拆分来看：①店数：我们根据消费环境判断下半年拓店有望加速，2023全年品牌店数净增幅度有望达10%+。2023H1 末店数较年初净增14 家至431 家（其中直营+7 家至320 家/加盟+7 家至111 家）。②店效：品牌产品持续推新，聚焦通勤、假日、运动场景，我们判断2023 年以来门店经营质量提升、带动店效同比增长。
　　2）主品牌：我们估计2023Q3 品牌收入同比个位数增长，考虑流水增速估计快于发货增速，我们判断后续加盟商信心有望进一步增强。量价拆分来看：①店数：主品牌渠道结构优化，2023H1 末品牌门店较年初净减19 家至785 家（其中直营-2 家至219 家/加盟-17 家至566 家），我们判断Q3 末主品牌店数较H1 末有望净增加，全年门店较年初有望稳中有增。②店效：主品牌产品强调面料功能性与舒适性，重视研发创新，运动西服等产品受到好评，我们判断2023 年以来店效同比稳健提升。
　　3）宝鸟：公司深度拓展合作大客户，我们估计2023Q3 宝鸟业务销售同比快速增长35%~45%。综合全年来看，我们判断2023 全年宝鸟业务收入有望稳健增长双位数。
　　存货周转优化，现金流管理基本正常。2023Q3 末公司存货金额同比-6.4%至12 亿元，前三季度存货周转天数同比-47.3 天至259.1 天，应收账款周转天数同比-4.2天至53.5 天，经营性现金流量净额4.3 亿元（约为同期业绩的0.8 倍）。
　　我们估计公司2023 年业绩有望快速增长40%+。1）我们判断10 月以来哈吉斯流水同比快速增长高双位数/主品牌流水同比稳健增长低双位数。考虑基数情况，我们估计11 月及12 月进入低基数后，各品牌流水同比增速有望进一步加快、公司2023Q4 业绩有望实现快速增长。2）综合2023 年全年来看，我们估计2023 年公司收入有望增长20%+/业绩分别有望增长45%~50%。
　　投资建议。公司是国内领先的中高端男装集团，业绩稳健释放。我们预计2023~2025年业绩分别6.82/8.05/9.45 亿元。当前价对应2023 年PE 为13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争加剧风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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