上海家化(600315)：玉泽双位数增长 Q3费用率提升拖累净利率

事件回顾
公司公布2023 年三季报，2023 年前三季度实现收入50.9 亿元，同降4.9%，实现归母净利润3.9 亿元，同增25.8%，实现扣非净利润3.0 亿元，同降19.1%，EPS 为0.59 元；其中23Q3 实现收入14.6 亿元，同降10.8%，实现归母净利润0.9 亿元，同降40.1%，实现扣非净利润0.4 亿元，同降78.7%，EPS 为0.14 元。
事件点评
玉泽收入双位数增长，Q3 电商双位数增长。分品类看：1）护肤品牌2023Q1-Q3 实现收入12.9 亿元，占比总收入25%，其中玉泽收入实现两位数增长，截至9 月底新品油敏霜销售收入突破8000 万，抖音开新日IP 期间新品玉泽修护面霜GMV 达700 万； 2）个护家清品牌2023Q1-Q3 实现收入22.7 亿元，占比总收入45%；3）母婴品牌实现收入13.5 亿元，占比总收入27%。分渠道看：1）国内市场收入占比77%，其中国内电商Q3 增长15%，兴趣电商同增175%；海外市场收入占比23%。
护肤品带动毛利率提升，销售费用率提升拖累净利率。公司2023前三季度毛利率同升1.3pct 至59.5%，其中23Q3 毛利率提升3.5pct至57.7%，主要受玉泽双妹等高毛利护肤品品类增长带动；2023 前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为43.4%/9.2%/2.2%，同比变动分别为+3.8pct/-0.4pct/+0.3pct，其中23Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为43.2%/11.2%/2.5%，分别同比变动率为+11.7pct/-0.4pct/+0.1pct，公司销售费用率提升主要受六神、佰草集等品牌推广费用增加以及兴趣电商费用率较高所致。综合，2023前三季度公司归母净利率提升1.9pct 至7.7%，其中23Q3 同降3.1pct至6.4%。
盈利预测及投资建议：考虑到公司Q3 表现，我们下调盈利预测，预计23 年-25 年公司归母净利润分别为6.2 亿元/7.1 亿元/8.2 亿元，对应PE 为26 倍/23 倍/20 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
玉泽、佰草集增长不及预期，利润率下降，行业景气度下滑等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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