当升科技(300073)：业绩超预期 优秀的产品与客户结构支撑优秀盈利水平

　　公司公告：2023 年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别125.4 亿元、14.92 亿元、16.37 亿元，分别同比下滑10.96%、增长0.91%、下滑0.67%。其中Q3 实现营收、归母、扣非净利润分别41.42 亿元、5.66 亿元、5.72 亿元，分别同比下滑16.74%、持平、下滑15%。参照同行情况，公司三季度业绩超预期。
　　23Q3 业绩超预期。预计23Q3 正极材料出货约1.9 万吨，环比增长19%，预计主要系下游客户新项目逐步放量，估算单吨归母净利润接近3 万元，环比基本持平，单吨盈利超预期，处于行业最前列。
　　海外客户结构优势凸显。a、海外客户占比高：23 前三季度国内锂电行业处于去库周期，普遍出现减产、降加工费等不利影响。但公司客户结构以海外为主，海外占比超70%，因而订单情况相对稳定；今年公司给海外客户的新动力项目也开始逐步放量，加工费未出现大幅波动，公司库存管理、稼动率等指标都比较好，产能利用率超80%，故盈利能力维持相对稳定。b、关于汇兑收益，公司扣非净利润要高于归母净利润主要系中远期结汇到期及公允价值变动产生损失，综合考虑整体汇兑影响，我们估算Q3 亏损约1000 万元。c、此外，海外客户定价模式锚定海外镍钴价格，国内外存在一定价差，对单位盈利有一定正向贡献。
　　匹配海外客户需求逐步推动产能扩张。公司产能规划自2022 年开始明显加速，可能主要系公司以海外客户为主，而海外电池厂产能快速释放周期普遍在23-25年，公司的扩产计划与客户需求保持一致。公司目前已有常州、海门、北京、四川、欧洲基地，国内几大基地的正极材料规划产能已超过30 万吨，海外欧洲规划产能约50 万吨，首期为6 万吨高镍三元产能，产能扩张力度明显加强，国内客户也有望快速突破。公司在自身产能之外部分采用外协，2023 年外协有效产能约7-8 万吨，明年外协有效产能有望达10-11 万吨。
　　多产品线加速推进。公司较早培育磷酸（锰）铁锂、钠电正极材料业务，上半年该块新业务实现销售超5000 万元，规模不大，预计Q3 仍主要以送样为主。公司（锰）铁锂产能还在建设阶段，预计年底新产能建成后将逐步开始贡献。公司新产品客户目前也以海外大客户为主，如果顺利放量，盈利能力可能也会比较优异。
　　投资建议：公司坚定执行海外战略，海外客户占比近7 成，近2 年客户结构逐渐多元化，下游国内外各大客户也在加速突破。此外，公司高镍、铁锂/铁锰锂产品推广开始加速。预计2023 年归母净利润22.7 亿元。维持“强烈推荐”。维持目标价53~57 元。
　　风险提示：新能源汽车政策和销量低于预期，产品结构升级进度低于预期，应收账款坏账计提风险
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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