百诚医药(301096)：受托业务订单充足 药品增值业务厚积薄发

　　事件：公司23 年前三季度实现营业收入7.14 亿元，同比增长69.65%，实现归母净利润2.01 亿元，同比增长38.74%，实现扣非归母净利润2.01 亿元，同比增长50.96%。单三季度实现营业收入2.90 亿元，同比增长65.61%，实现归母净利润0.82 亿元，同比增长36.26%，实现扣非归母净利润0.81 亿元，同比增长37.56%。
　　我们认为，强劲的业绩增长来自于公司突出的研发能力，并不断加强一体化的能力建设，打造国内一流的一站式药物研发服务平台。
　　受托业务订单充足，公司一体化综合服务能力优势凸显。公司新增订单增长强劲，23 年前三季度合同负债9055.31 万元，同比增长44.63%；应收票据1029.89 万元，同比增长337.69%；预付款项5042.64 万元，同比增长 110.42%。我们认为，新签订单的高速增长主要得益于公司在高端仿制药、创新药、中药中的优势突出。在仿制药方面，公司建立了缓控释制剂、吸入制剂、透皮制剂等特色技术平台，受托品种以复杂制剂、难仿、首仿为主，技术壁垒较高，有望维持可观的毛利率水平。在非仿制药方面，公司将自身在仿制药中积累的能力迁移到创新药及中药中，创新转型正当时。
　　创新能力突出，技术转让+权益分成的经营模式驱动高速发展。公司凭借多年研发投入和项目积累，拥有特色的自研增值业务，可以将自研品种转化并保留一定的药品销售权益分成。在这种模式下，权益分成将直接增厚业绩水平。至23 年中报，公司累计拥有销售权益分成的研发项目73 项，其中已获批6 项，此外还拥有250 项尚未转化的储备品种。未来，随着250 余项储备项目的持续推进，公司有望通过成果转让以及权益分成的模式继续维持高速发展。
　　我们预测2023-2025 年每股收益分别为2.64、3.72、5.27 元，根据可比公司，我们认为合理估值水平为2023 年31 倍市盈率，对应目标价为81.84 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　药物研发失败或研发周期较长的风险、受托药品研发服务的项目数量增速不及预期的风险、自研管线转让不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、行业监管政策风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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