福耀玻璃(600660)：3Q23毛利率持续改善 核心盈利能力显著提升

　　事件：2023 年前三季度公司实现营收238.26 亿，同比+16.6%；实现归母净利润41.26 亿，同比+5.8%。3Q23 公司实现营收87.95 亿，同/环比分别+16.7%/+10.2%，实现归母净利润12.90 亿，同/环比分别-15.1%/-32.9%。根据公司公告，扣除汇兑影响后，3Q23 实现利润总额18.4 亿，同比+35.9%。
　　1、收入端： 3Q23 营收增长强劲。3Q23 公司实现营收87.95 亿，同/环比分别+16.7%/+10.2%。预计受国内乘用车销量稳健增长（3Q23 批售同/环比分别3.5%/+11.9%）及公司海外市占率持续提升两方面影响。
　　2、利润端：毛利率延续同环比改善，核心盈利能力表现亮眼。1）毛利率：3Q23 公司毛利率为36.3%（同/环比分别+1.4pct/+1.3pct），预计主要受到产能利用率提升&纯碱等原材料价格下降所影响；2）费用率：
　　3Q23 销售&管理&研发费用率同/环比分别-0.4pct/+0.1pct，财务费用率同/环比分别+9.3pct/+11.5pct，主要原因为3Q23 汇兑损失同/环比分别+8.19 亿/+9.83 亿元；3）净利率：3Q23 公司归母净利率为14.7%（同/环比分别-5.5pct/-9.4pct），剔除汇兑影响后，3Q23 净利率同/环比分别+4.9pct/+2.6pct，盈利能力显著提升。
　　领先产品布局+新一轮扩产周期，看好公司长期空间。1）玻璃产品持续升级：公司智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比不断提升（2023 年前三季度收入占比51.91%，同比+8.44pct）；2）加快铝饰件业务整合：公司通过布局铝饰件产业链强化公司汽车玻璃集成化能力，有望打造公司第二成长曲线。其中长春铝件已开始盈利，德国SAM 在加速整合中，铝饰件业务盈利能力逐步改善；2）积极扩充国内外产能：2022 年8 月，公司发布公告，拟对福耀美国增加投资6.5 亿美元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线、浮法玻璃生产线等项目，对福清汽车玻璃增加投资6 亿元用于建设镀膜汽车玻璃生产线、钢化夹层边窗生产线等项目。随着海外新建产能落地&市场拓展，公司海外市占率有望进一步提升（1H23 美国工厂营收同比+13.9%）。
　　投资建议：我们预计公司2023 年、2024 年和2025 年实现营业收入为324.7 亿元、389.9 亿元和436.5 亿元，对应归母净利润为54.6 亿元、66.1 亿元和75.7 亿元，以10 月20 日收盘价计算PE 为17.7 倍、14.6倍和12.8 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：高附加值产品推出及销售不及预期；市场竞争加剧风险；海运费上涨风险；汇率波动风险；原材料成本上升超预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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