金宏气体(688106)2023年三季报点评：贴近预告上限 持续看好年内业绩弹性

2023 年前三季度，电子大宗规模化贡献营收+特气快速增长+投运项目产能释放，推动营收加速增长；业绩方面，营收快速增长+毛利率维持高位+费用率下降，推动业绩贴近预告上限。伴随四季度多种气体品种产业化落地、电子大宗战略布局成果显现等，公司全年营收和净利润预计将会显著增长。当前，持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。我们上调2023 年EPS 预测至0.69 元（原预测值0.66 元），维持2024/25 年EPS 预测0.82/1.03 元，上调目标价至35 元（原目标价33 元），维持“买入”评级。
经营概况：公司发布2023 年三季报报告，报告期内，实现营收17.80 亿元，同比增加23.87%；实现归母净利润2.59 亿元，同比增加53.31%；折合EPS 为0.53 元；实现扣非净利润2.28 亿元，同比增加61%。据我们测算，第三季度，公司实现营收6.46 亿元，同比增加27.45%；实现归母净利润0.97 亿元，同比增加37.72%；实现扣非净利润0.84 亿元，同比增加41.51%。
电子大宗规模化贡献营收+特气快速增长+投运项目产能释放，推动营收加速增长。报告期内，公司营收快速增长，且三季度增速较上半年有所提升，主要系：
1）过去两年公司中标的电子大宗气体项目，如北方集成电路、芯粤能半导体等，开始规模化贡献营收；2）国产替代持续推进，特气快速增长：报告期内，特种气体营业收入占比50.50%，较上半年提升超1.2pcts；3）投运项目，如眉山项目、嘉兴项目等产能投放，推动营收持续增长。我们继续看好公司四季度营收增速：1）多种气体产品产业化成果将落地，将有力推动公司营收增长；2）过去两年，公司将电子大宗气体作为战略性方向大力开拓，伴随项目规模化贡献营收，将推动特气增速显著增长。
营收快速增长+毛利率维持高位+费用率下降，推动业绩贴近预告上限。报告期内，公司净利润、归母净利润、扣非净利润均贴近10 月中旬的业绩预告上限，主要系：1）营收快速增长，推动业绩快速增长；2）原材料价格相对平稳，毛利率维持在高位：防疫政策放开后，经济弱复苏，原材料三季度价格相对平稳，公司毛利率维持在高位；3）管理费用率下降：受益于营收快速增长，过去两年由于人员薪酬增长所引致的管理费用率提升，三季度有所下降。展望四季度，我们继续看好公司利润弹性：1）营收增长，引起利润趋同增长；2）空分产能的投放，在弱化周期波动的同时，也会进一步增厚毛利率；4）经济弱复苏下，我们预计年内原材料价格维持低位，这将对公司业绩会产生积极影响。
竞争优势显著，长期成长路径清晰，看好气体龙头持续进阶。工业气体是攻守兼备、且易形成寡头垄断格局的优质赛道。公司受益于：1）横向布局抢夺市场份额，加速形成区位卡位；2）纵向开发，满足下游客户的综合气体需求；3）国产替代加速。相比于竞争对手，公司不仅产品上具有错位竞争优势，且在商业模式、盈利能力、以及产业链地位等也相对占优，赋予自身强α。
风险因素：宏观经济下行影响公司经营；国外巨头技术封锁或降价竞争；气体作为危险化学品，存在安全生产风险；客户关系类无形资产减值风险；技术研发进展不及预期。
盈利预测、估值与评级：当前，持续重点推荐α+β兼备的金宏气体：作为民营气体龙头，可望充分享受气体行业β；另一方面，较强的竞争优势赋予自身强α。我们上调2023 年EPS 预测至0.69 元（原预测值0.66 元），维持2024/25年EPS 预测0.82/1.03 元，综合考虑可比公司估值水平（华特气体2023 年对应40X PE、凯美特气28X PE，杭氧股份设备营收占比过高，暂不考虑；来自于 Choice 一致预期）、公司成长性、业绩高确定性、国产替代“战略价值”等，给予一定估值溢价，给予公司2023 年PE 50X，上调目标价至35 元（原目标价33 元），维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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