深度*公司*世运电路(603920)：汽车领域持续稳健 伴随大客户深耕产业

　　公司发布2023 年三季报，23Q3 业绩同比开始上升、环比大增。公司与T 客户计算芯片产品合作紧密，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　23Q3 业绩同比开始上升、环比大幅增加。公司23 前三季度营业收入33.49亿元，同比+0.18%，归母净利润3.74 亿元，同比+25.61%，扣非归母净利润3.66 亿元，同比+22.84%；单季度来看，公司Q3 营业收入11.98 亿元，同比+5.01%/环比+5.48%，归母净利润1.78 亿元，同比+8.42%/环比+47.59%，扣非归母净利润1.74 亿元，同比+7.63%/环比+47.03%；盈利能力来看，公司2023 前三季度毛利率为20.09%，同比+3.71pcts，净利率11.18%，同比+2.26pcts，扣非净利率10.93%，同比+2.02pcts。上述原因主要系产品结构的调整优化、持续生产销售高附加值产品比重加大、美元汇率变动所致。
　　跟随进入Dojo 研发，享有先发优势：公司与T 客户建立了长期关系，已有多项业务合作紧密。自T 客户2019 年提出新项目后，公司积极参与其训练模块载板及主板的PCB 研发生产。根据T 客户的规划，2024 年底有望达100EFLOPS 算力。我们认为公司成长空间广阔，且取得先发优势及技术壁垒，有望享有大客户继续深耕行业的边际红利。
　　客户资源优质，汽车领域奠定基础：目前公司最大业务为汽车PCB 板块，国外客户有特斯拉、宝马、大众、保时捷，国内有长城等新势力，汽车领域PCB 的技术积累有望为公司业务的持续增长奠定良好基础，第二大的业务风光储客户有维斯塔斯、特斯拉，公司长期合作的国际一线品牌客户实力雄厚、订单稳定、结账准时，为公司提供稳定的收入、利润及现金流。
　　估值
　　公司第三季度业绩大增，根据公司各项业务发展情况，我们预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入 50.08/59.10/69.73 亿元，归母净利润分别为 5.07/6.02/7.27 亿元，对 应 PE 分别为 17.3/14.6/12.1 倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　Dojo 相关产品出货量不及预期、原材料价格波动、下游客户开拓不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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