爱尔眼科(300015)2023年三季度报业绩点评：并购持续落地 两次回购彰显公司信心

事项：
2023/10/25，公司公布三季报。2023Q1-Q3 公司实现营业收入160.47 亿元（+23.0%），归母净利润31.81 亿元（+35.0%），扣非归母净利润31.05 亿元（+24.0%）。其中单三季度，公司实现营业收入57.95 亿元（+17.2%），归母净利润14.69 亿元（+37.8%），扣非归母净利润13.46 亿元（+20.1%）。单三季度归母净利润超预期。
评论：
盈利能力维持高水平。23Q3 公司毛利率为56.3%（+0.1pct），23Q3 公司净利润为15.85 亿（+38.4%），净利率为27.4%（+4.2pct），主要原因系公司经营规模迅速扩张，品牌影响力增强，各医院收入稳定增长，同时其管理费用率、销售费用率及研发费用率总体略降所致。23Q3 公司管理费用率、销售费用率及研发费用率分别为13.1%（-1.3pct）、9.6%（+0.1pct）及1.7%（-0.1pct），良好的费用控制进一步保障公司较高的盈利能力。
分级连锁化布局不断深化，收购持续进行。2023/9/20，公司发布公告，拟收购海南爱尔等19 家医疗机构部分股权。该19 家机构开业较晚，仍处于培育早期，22 年过半医院呈亏损状态，但23 年多数医院迅速爬坡成功转亏为盈，平均净利率达7.47%。本次收购医院遍布全国，包括省会城市和县级市，有利于公司深化分级连锁化网络，同时将进一步增强公司长期业绩增长的确定性。
两次回购股份用于股权激励或员工持股计划，彰显公司长期信心。今年6 月开始公司实施股份回购计划，目前累计回购金额已超3.66 亿元。2023 年10 月25 日，公司发布《关于再次回购公司股份方案的公告》，拟用不低于2 亿元且不超过3 亿元的自有资金再次回购公司股份，回购价格上限为26.98 元/股，充分体现彰显公司长期发展信心。
投资建议：根据公司三季报和最新经营情况，我们预计公司2023-2025 年归母净利润为35.36、45.95 和59.07 亿元（23-25 年预测前值分别为34.39、44.82和57.27 亿元），同比增速分别为40.1%、30.0%和28.6%。以2023 年10 月25日收盘价为参考，23-25 年公司对应PE 分别为44、34 和26 倍。根据公司历史估值及具有优势的行业龙头地位，参考可比公司，我们给予公司24 年50 倍目标PE，对应23 年目标价24.63 元。维持“推荐”评级。
风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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