立高食品(300973)：改革红利持续释放 看好逐季加速增长

　　事件：2023年Q1-3，公司实现营业收入25.83亿元，同比+25.90%；归母净利润为1.58亿元，同比+57.66%；剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为2.12亿元，同比+33%。Q3公司实现营业收入9.46元，同比+30.07%；归母净利润为0.50亿元，同比+66.94%；剔除股权激励对应的股份支付费用的归母净利润为0.74亿元，同比+42.53%。
　　投资要点：
　　奶油新品销售情况理想，商超和创新渠道营收增长较快。分产品看，2023年Q1-3公司冷冻烘焙产品/烘焙食品原料分别实现营收16.53/9.30亿元，同比+30%/+18%，分别占比64%/36%；单Q3冷冻烘焙产品/烘焙食品原料分别实现营收5.89/3.73亿元，同比+25%/+46%，分别占比65%/35%；烘焙食品原料增速较快主要受益于稀奶油新品。分渠道看，2023年Q1-3公司流通/商超/餐饮、茶饮及新零售等创新渠道分别实现营收12.91/9.04/3.87亿元，分别占比50%/35%/15%。其中流通渠道和商超渠道Q3呈现环比改善趋势；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道受益于与头部连锁客户合作取得积极进展，增速较快。
　　毛利率提升，盈利能力增强。23Q1-3公司毛利率为32.52%，同比+1.05pcts，主要系棕榈油等原材料价格的回落和产能利用率的提升；2023Q3毛利率为31.89%，同比-0.20pct，主要系新品稀奶油处于铺市推广阶段，定价具备性价比。23Q1-3销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为12.21%/7.66%/4.22% ， 同比+0.03pct/-0.85pct/0.06pct ； Q3 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率分别为12.71%/7.88%/4.28%，同比+0.75pct/-0.51pct/-0.80pct，销售费用率提升主要系公司加大业务推广，管理费用率和研发费用率受益于规模效应有所下降。23Q1-3公司净利率为6.08%，同比+1.19pcts；Q3公司净利率为5.24%，同比+1.13pcts。
　　集中资源向头部倾斜，21年股权激励计划终止，未来将继续完善激励机制。Q3公司有销售记录SKU数目环比上半年已下降约15%，未来公司将进一步集中公司资源向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产、退市和去库存工作；另外，公司终止了21年股权激励计划，在剩余等待期内确认的股份支付费用将全部提取，未来公司将继续健全和完善公司长效激励机制，进一步调动员工积极性。
　　盈利预测与投资建议：考虑到流通饼店需求恢复不及预期、公司计提股权激励费用、加大市场开拓力度推出性价比新品，基于审慎原则，我们下调了2023-2025年公司归母净利润，预计分别为1.81/3.85/5.19亿元（原23-25年为2.98/4.44/5.93亿元），由于公司具备较高的成长性，我们给予公司2024年的35倍市盈率，对应目标价为80元，维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；经销商管理风险；行业竞争加剧；食品安全风险；业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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