华能国际(600011)2023年三季报点评：火电盈利修复 电改有望推动估值重塑

　　公司发布2023 年三季报，2023Q3 公司实现归母净利润约63 亿元，去年同期亏损约9 亿元，环比增长54%；截至2023Q3 公司实现归母净利润约126 亿元，去年同期亏损约39 亿元。
　　评论：
　　火电发电量平稳，光伏高增，利润稳定兑现。2023Q3 公司实现煤电/燃机/风电/ 光伏上网电量分别约为1080/81/63/33 亿千瓦时， 同比分别变化-0.12%/+8.92%/+8.09%/+83.74%。截至2023Q3，公司实现煤电/燃机/风电/光伏上网电量分别约为2840/210/231/80 亿千瓦时， 同比分别变化+3.1%/+8.8%/+17.79%/+76.70%。火电发电量表现稳定，且光伏发电高增，燃料价格下跌带来的利润修复正逐渐兑现。
　　2023Q3 公司投资收益达28 亿元，转让四川公司股权带动业绩增长。2023Q3公司实现投资收益约28 亿元，环比增加约23 亿元，同比增加约24.3 亿元；截至2023Q3 公司实现投资净收益约35 亿元，同比增加约25 亿元。投资收益的大幅增加主要因为转让四川公司49%股权使公司投资收益出现较大幅度增长。
　　长期看容量、辅助、现货市场箭在弦上，火电价值重估可期。近期火电走势有所波动，核心在于明年电价与煤价决定的火电盈利水平，我们认为后续火电合理盈利仍需保持，考虑到当前煤价已有所回调，后续电价仍有望维持高位。同时，容量电价顶层文件有望加速落地，或保障火电固定成本的回收；辅助服务市场的推进有望推动火电灵活性改造，赚取辅助服务收益；而现货市场可保证火电在电能量市场能有效传导成本压力。长期来看火电盈利模式或将发生变化，价值重估有望开启。
　　投资建议：公司是全国电力行业龙头，煤价中枢下移带动公司盈利改善，同时随着电改的不断推进，容量电价、辅助服务、现货市场的不断落地有望提升公司的估值。考虑到四川公司股权转让会显著增厚全年利润，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现归母净利140.2/152.9/177.9 亿元（预测前值为134.4/152.2/177.4 亿元）。对公司采取分部估值法，预计23 年火电部分业绩约66.7 亿元，给予火电9xPE 对应火电部分市值600.1 亿元；预计23 年新能源部分业绩为73.5 亿元，参考可比公司给予新能源14xPE，对应新能源板块市值为1029.1 亿元。预计2023 年公司市值为1629.2 亿元，较当前市值有46%的上浮空间，目标价10.38 元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观经济波动，电价下行，电改推进不及预期
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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