旭升集团(603305)2023年三季报点评：汇兑影响23Q3业绩 实际经营环比改善

　　公司2023 年第三季度实现营收12.15 亿元，同比-4.4%，环比+2.4%；实现归母净利润1.71 亿元，同比-18.8%，环比-14.9%。公司23Q3 业绩环比有所下滑，主要系因23Q3 欧元相对人民币贬值带来的汇兑损失，我们测算公司23Q3经营性业绩大约为1.89 亿元，实际经营环比改善。考虑新客户、新项目的放量节奏，我们下调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.86/1.13/1.46 元（原预测为0.92/1.23/1.66 元）。给予公司2023 年30xPE 的估值，调整目标价为25 元，维持“买入”评级。
　　汇损影响业绩表现，实际经营环比改善。10 月24 日，公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收35.75 亿元，同比+9.5%；实现归母净利润5.65 亿元，同比+16.4%。其中，2023 年第三季度实现营收12.15 亿元，同比-4.4%，环比+2.3%；实现归母净利润1.71 亿元，同比-18.8%，环比-14.9%。公司23Q3 营收同比下滑，一方面系因公司产品报价为成本加成模式，23Q2 铝均价同比有所降低，公司产品价格下降；此外，部分客户的新项目放量推迟也影响了公司收入兑现。公司23Q3 业绩同环比下滑，主要系因人民币相对欧元升值带来了约1600 万元汇兑损失（2 季度汇兑收益超过4000 万元），还原后3 季度经营性利润约1.87 亿元，实际经营环比改善。
　　收获铝挤压大型订单，集成化产品收获显著。9 月27 日公司发布公告，新获国内某汽车集团客户的系列定点，公司成为其防撞梁、门槛梁、电池盒、电驱壳体总成等零部件供应商；此次定点项目共计8 个，生命周期为4-6 年，年销售总金额约人民币7 亿元，生命周期总销售金额约36 亿元，公司预计将在2023Q4逐步开始量产。6 月5 日公司也曾发布公告，新获国内某新能源汽车客户定点，为其供应铝挤包、铝门槛等零部件。公司近期连续斩获防撞梁、门槛梁、铝挤包等铝挤压工艺大额订单，三大工艺布局战略进入收获期，尤其是集成事业部开始体现战斗力，我们预计未来配套价值量将加速提升，有利于进一步提升公司挤压工艺产品的市场竞争力及可持续发展能力，符合公司整体发展规划，同时进一步提升了客户多样性，为公司业绩增长贡献新的驱动力。
　　墨西哥生产项目快速推进，全球版图扩张在即。2023 年9 月21 日，旭升集团在墨西哥萨尔蒂约市举行了集团墨西哥公司的项目奠基仪式。旭升集团墨西哥公司项目自2023 年5 月份正式启动，购置31 公顷土地，进行三大工艺全产业链布局；经历了前期高效的项目沟通、选址、前期规划等步骤，代表着旭升集团的全球化部署踏出坚实的一步。按照公司的规划，墨西哥工厂未来将拥有熔铸、挤压、压铸、精密加工等全流程工艺，达产后员工总数将超过2000 人，年产值逾6 亿美元，将成为旭升集团继宁波基地后海外最大的生产、制造基地。
　　我们认为，墨西哥生产基地的建设符合公司长远战略发展布局，有助于稳固并提升公司在国际国内市场竞争中的优势地位，为从根本上增强公司综合实力打下坚实基础。
　　打造铝合金工艺平台公司，可转债助力产能提升。公司从压铸起家，业务向锻造、挤压两大工艺横向拓展，均已获得全球领先主机厂、Tier-1 供应商定点，配套能力也随之从轻量化精密铸件，扩展到底盘、电池托盘等系统部件。3 月6日，公司发布可转债发行预案，拟投资13.7 亿元用于扩充电池壳体、电控及控制系统结构件产能共计296 万套，为平台型企业发展提供产能基础。报告期（2023Q3）内，公司已经正式设立系统集成事业部，旨在从材料开发、同步设计、先进制造工艺研究、试验验证等方面，全面深入集成化零部件领域，配套能力也进一步由动力系统、底盘系统结构件等原优势品类扩展至部件集成化产品。根据其2023 年中报，公司目前在研项目包括储能壳体总成、防撞梁总成、电池包总成等，后续将致力于为客户提供铝制品领域的集成解决方案，适应客户多类不同应用场景下的产品需求。
　　风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外局势恶化；特斯拉销量不及预期；公司新产品拓展不及预期；公司新客户开拓不及预期；行业竞争日益加剧。
　　盈利预测、估值与评级：公司深度配套特斯拉，与全球前两大新能源主机厂、国内领先新势力均有紧密合作；高压铸造、铸锻和挤压三大工艺布局基本成型，通过特斯拉、采埃孚等核心客户实现新产品、新项目不断落地；切入储能赛道布局第二成长曲线。考虑新客户、新项目的放量节奏，我们下调公司2023/24/25年EPS 预测至0.86/1.13/1.46 元（原预测为0.92/1.23/1.66 元）。考虑公司深化一体压铸布局，铝合金平台企业建设顺利，选取文灿股份、拓普集团作为同业可比公司（2023 年Wind 一致预期估值依次为54x、29xPE），考虑到公司产能布局完善、研发项目逐步推进，但部分业务仍处于上量阶段，存在费用上升等情况，给予公司2023 年30xPE 估值，调整目标价为25 元，维持“买入”评级。
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