中国铝业(601600)：Q3量价齐升+资产减值转正 推动公司业绩高增长

　　投资要点：
　　事件：公司发布2023年三季报。公司发布2023年三季报，2023前三季度实现营收1,884.0亿元，同比-17.2%；归母净利润53.5亿元，同比-0.85%。分季度看，2023Q3单季营收543.4亿元，同比-20.9%，环比-19.8%；归母净利润19.36亿元，同比+105.4%，环比+20.7%。
　　云南复产+成本下滑+资产减值转正，致Q3业绩环比回暖。量：2023Q3氧化铝产量423万吨，同比-3.6%，环比-0.5%；原铝产量187万吨，同比-0.5%，环比+22.2%；煤炭产量347万吨，同比+35.5%，环比-1.4%。价：23Q3长江有色A00铝均价为18,839.1元/吨，同比+2.4%，环比+1.7%；氧化铝均价2,887.9元/吨，同比-1.8%，环比+0.9%；动力煤均价717.1元/吨，同比-2.2%，环比-1.2%，华东预焙阳极均价5,742.5元/吨，同比-35.1%，环比-9.6%。毛利：预焙阳极和动力煤价格双跌，带动电解铝毛利提升，根据测算，Q3单吨毛利环比提升约600元/吨（含税），同比提升约2100元/吨（含税）。23Q3公司整体毛利率16%，同比+8pct，环比+6pct。费用：
　　23Q3资产减值损失转正，本期实现资产减值收益0.7亿元，环比-2.4亿元，主因去年对低效资产已足额提取减值所致；研发费用较Q2提升4亿元。
　　电解铝基本面长期向好。西南地区复产完毕后电解铝仍呈去库状态，基本面向好，枯水期即将来临，西南地区电解铝或再次面临限产，供给缺口将进一步凸显。短期，重点关注西南地区枯水期限电停产动态，长期来看，传统经济仍有压力，但供给不足叠加新能源需求，电解铝供给缺口支撑价格。
　　盈利预测与投资建议：假设23-25年铝价分别为1.9/2.0/2.1万元/吨，综合考虑原材料成本变动及资产减值变动影响，预计23-25年归母净利润为71.69/80.88/88.75亿元(前值68.57/76.70/84.61亿元)，给予目标价8.35元和“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，原材料和能源价格波动风险，云南枯水期限电影响
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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