成都银行(601838)：千磨万击还坚劲

　　核心观点
　　成都银行9M23 基本面符合预期。规模高增有力对冲息差下行压力，贡献了扎实的净利息收入，营收增速有望继续领跑行业。在干净的资产质量保证下，利润有望长期维持在20%以上，ROE 继续保持行业最高水平。展望未来，成都市区域经济发展潜力巨大，是成都银行实现规模高增和未来价格弹性的保障。随着地方化债进程逐步明朗，成都银行城投类资产质量无忧。当前被城投等情绪因素压制的低估值与其十分优异的基本面严重不符，在当前银行板块beta 行情带动下，估值有望快速修复。
　　事件
　　10 月26 日，成都银行披露2023 年三季报，9M23 实现营业收入167.02 亿元，同比增长9.6%（1Q23：11.2%），实现归母净利润81.57 亿元，同比增长20.8%（1Q23：25.1%）。3Q23 不良率0.71%，季度环比下降1bp；拨备覆盖率516.5%，季度环比上升4.6pct。营收、归母净利润、不良率及拨备覆盖率均符合预期。
　　简评
　　1、利润增速保持20%以上，预计基本面继续领跑行业。9M23成都银行营收同比增长9.6%（9M23:11.2%）。其中净利息收入同比增长9.6%，非息收入同比增长9.3%。营收增速较1H23 下滑主要是受息差缩窄影响。净利息收入方面，成渝区域经济发展和信贷需求景气度不减，“以量补价”仍十分有效。在LPR 持续下行情况下，银行业净息差承压，成都银行通过规模的稳定高增贡献扎实的收入。非息收入方面，投资收益依然为主要贡献，同比大幅增长47.6%。中收在资本市场偏弱的情况下未见改善，同比下降11%。
　　利润方面，受营收增速下滑影响，利润增长有所放缓。但在极低信用成本的优势保障下，成都银行归母净利润增速仍保持在20%以上，9M23 同比增速为20.8%。年化ROE 达19%，预计仍将保持行业第一水平。业绩归因来看，拨备少提、规模增长分别贡献利润20.2%、20.0%。而息差收窄、实际税率变化及成本收入比提高分别拖累12.3%、7.2%、1.7%。考虑到三季度银行板块营收、利润增速普遍下滑，成都银行业绩表现有望保持在上市银行前列。
　　成渝地区发展动能强劲，是成都银行业绩稳定高增的保障。
　　9M23 成都地区GDP 增速高达6.7%，高于全国增速1.5pct。受益于成渝地区高速发展的区位优势，成都银行具备最通顺的自上而下逻辑。区域经济的高速发展使成都银行规模保持稳定快速扩张，是其业绩长期领跑的坚实基础。预计成都银行全年将维持10%左右的营收增长和20%以上的利润释放。
　　2、LPR 下行导致息差降幅略有扩大，规模高增保障下 “以量补价”仍十分有效。规模上，3Q23 成都银行资产规模同比增长17.1%，贷款同比增长25.8%，预计仍为上市银行最高增速。价格上，9M23 成都银行净息差（测算值）为1.87%，较1H23 下降5bps，3Q23 净息差（测算值）为1.77%，环比下降13bps，环比降幅较二季度略有扩大，预计主要是LPR 下行叠加实体信贷需求相对偏弱导致的。
　　资产端，不要高估非化债区域银行涉政类投放价格压力,预计三季度实体贷款定价压力上升拖累资产端利率。结构上，成都银行信贷投放仍以对公为主，三季度增量占比达75%，同比增长29.6%，快于整体贷款增速。
　　对公贷款比重已提高至80%。信贷投向上，预计成都银行三季度主要发力点仍在实体信贷上。9M23 成都规上工业增加值同比增长7.0%，较1H23 高0.9pct，其中五大先进制造业增加值增长7.6%。区域实体经济的高质量发展为成都银行提供广阔的增量空间。价格上，成都地区地方政府平台经营质量优异，叠加成都银行长期深耕积累的优选客户的能力，不应高估非化债区域银行涉政类投放价格压力，预计涉政类贷款定价下行空间不大。而上半年大行对公信贷大规模冲量，三季度实体信贷需求或有所转弱，叠加LPR 下行，实体贷款定价竞争相对激励，可能对资产端利率产生拖累。
　　预计负债端成本相对稳定，期限结构优化对冲定期化趋势。存款结构上看，定期化趋缓仍在延续。3Q23定期存款同比增长33%，占三季度增量比重达140%。其中零售定期存款为主要增量，同比增长35%，占三季度存款增量的79%。但另一方面，成都银行通过做居民消费主账户银行等多种方式不断引导零售存款活期化，3Q22 零售活期存款占比基本持平，期限结构正逐步优化。叠加近期存款挂牌利率多次下调，预计三季度成都银行三季度负债成本基本保持稳定。展望未来，由于存量按揭利率下调和LPR 下行，资产端利率在未来一段时间或仍将承压，但存款利率下调和成都银行主动调优期限结构的红利仍未完全释放，期待负债端持续优化为息差带来更大的向上弹性，从而拉动营收进一步改善。
　　3、不良率稳中有降，资产质量十分干净。3Q23 成都银行不良率0.71%，季度环比下降1bp，3Q23 加回核销不良生成率（测算值）季度环比下降15bps 至-17bps。拨备覆盖率季度环比大幅提高30.7pct 至511.86%，前瞻指标方面，关注率维持低位，3Q23 成都银行关注率季度环比持平于0.44%，在干净的资产质量支撑下，成都银行保持领先行业的基本面将游刃有余。
　　城投风险方面，地方化债进程已经开启，各省份陆续发行特殊再融资债以偿还存量债务，其中四川、重庆分别发行280、726 亿元。从发行额度来看，化债重心明显向云贵、天津、东北等债务压力较大的地区倾斜。根据我们统计，成都银行60%的已使用城投授信在成都本地，80%在四川省内，重庆地区已使用授信占比仅4.7%。
　　因此成都银行城投客户的化债需求不大，预计对成都银行的息差等基本面影响相对较小。但对于城投资产的风险恐慌一直是成都银行最大的估值压制因素。随着城投化债情绪底的建立，基本面持续向上的成都银行估值修复的弹性和空间都非常可观。
　　4．投资建议与盈利预测：成都银行9M23 基本面符合预期。规模高增有力对冲息差下行压力，贡献了扎实的净利息收入，营收增速有望继续领跑行业。在干净的资产质量保证下，利润有望长期维持在20%以上，ROE 继续保持行业最高水平。展望未来，成都市区域经济发展潜力巨大，是成都银行实现规模高增和未来价格弹性的保障。随着经济复苏进程不断明确，期待充足的信贷需求和负债成本优化为息差提高更多向上弹性，对营收的拉动值得期待。随着地方化债进程逐步明朗，成都银行城投类资产质量无忧。当前被城投等情绪因素压制的低估值与其十分优异的基本面严重不符，在当前银行板块beta 行情带动下，估值有望快速修复。预计2023-2025年归母净利润增速分别为21.0%、21.3%和21.6%，营收增速分别为10.0%、10.3%和13.7%。当前股价对应0.78倍23 年PB，仍有较大提升空间，维持买入评级和银行板块首推。
　　5．风险提示：（1）经济复苏进度不及预期，企业偿债能力削弱，资信水平较差的部分企业可能存在违约风险，从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。（2）地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露，对银行资产质量构成较大冲击，大幅削弱银行的盈利能力。（3）宽信用政策力度不及预期，公司经营地区经济的高速发展不可持续，从而对公司信贷投放产生较大不利影响。（4）零售转型效果不及预期，权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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