东方电缆(603606)：Q3海缆业务占比下降 未来业绩有望回暖

　　事件：
　　2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季度报告。2023 前三季度公司实现营业收入53.50 亿元，同比下降5.56%；实现归母净利润8.22 亿元，同比增长11.63%；实现扣非归母净利润8.01 亿元，同比增长6.30%；实现基本每股收益1.20 元，同比增长12.15%。
　　业绩短期承压，Q3 海缆业务占比下降：
　　据相公司公告，2023 年 1-9 月国内海风招标 6.58GW，总体招标体量不及年初预期，公司业绩短期承压。2023 年前三季度，公司实现主营业务收入53.44 亿元，同比下降5.49%，其中陆缆系统27.32 亿元，约占主营业务收入51%，海缆系统及海洋工程26.12亿元，约占主营业务收入49%；实现归母净利润8.22 亿元，增长11.63%，约占2022 年全年归属于上市公司股东的净利润的98%。
　　其中Q3 单季度，公司实现主营业务收入16.59 亿元，同比下降7.58%，其中陆缆系统9.10 亿元，同比下降14.67%，海洋工程1.20亿元，同比下降53.85%，海缆系统6.29 亿元，同比增长34.09%，海缆业务占比从H1 的44.91%下滑至Q3 单季度的37.91%。公司实现归母净利润2.05 亿元，同比下降4.09%。
　　受海缆业务交付与占比影响，Q3 盈利能力有所下降：
　　2023 年前三季度，公司实现毛利率26.22%，同比增长2.61pct；实现净利率15.36%，同比增长2.36pct。其中Q3 单季实现毛利率20.89%，同比下降2.61pct，环比下降6.24pct；实现净利率12.36%，同比增长0.5pct，环比下降3.67pct。单季度盈利能力下滑主要是由于高毛利率的青洲一二海缆项目上半年交付较多、同时Q3 高毛利率海缆业务占比下降所致。
　　在手订单71 亿元，看好公司未来发展：
　　公司加快国际、国内市场双向开拓，Q3 海缆、陆缆系统合计中标超过20 亿元，中标项目主要包括：阿布扎比Al Omairah Island Project项目22kV 海缆、中节能（阳江）风力发电有限公司220kV 海底光电复合电缆应急抢修等海缆系统项目；南方电网公司2023 年主网线路材料、配网材料第一批框架招标、国家电网有限公司2023 年第四十八批采购、第六十三批采购、西安市地铁等陆缆系统项目。受2023年前三季度国内海风招标不及年初预期影响，公司在手订单有所下　　降。截止三季度末，公司在手订单约71 亿元，其中海缆系统36.05亿元（220kV 及以上海缆约占55%，脐带缆约占30%），陆缆系统24.84亿元，海洋工程10.11 亿元。10 月11 日，广东省发改委发布了《广东省2023 年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，公布了15 个省管海上风电项目竞配结果，其中阳江市6 个项目，规模共计300 万千瓦。我们认为此次竞配落地标志着广东地区海风建设将重回快速发展轨道。预计随着海风政策不断推进、海缆招标项目尤其广东地区项目加速释放，同时随着公司前期海缆在手订单的不断交付，公司业绩与盈利能力有望回升。公司作为海缆龙头企业，未来发展可期。
　　投资建议：
　　公司是海缆龙头企业，我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为79.45/108.80/138.80 亿元，同比增长13.3%/36.9%/27.6%；归母净利润分别为11.51/17.61/22.68 亿元， 同比增长36.7%/52.9%/28.8%；对应EPS 分别为1.67/2.56/3.30 元。我们给予公司2023 年30 倍PE，对应目标价50.10 元，维持“买入-A”投资评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；市场需求不及预期；海缆招标进度不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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