新凤鸣(603225)：公司盈利持续修复 涤纶长丝盈利弹性有望释放

　　事件：2023年1 0 月26 日晚，新凤鸣发布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入442 亿元，同比增长16.49%；实现归母净利润8.87 亿元，同比增长212.19%；实现基本每股收益0.59 元。其中，2023 年第三季度，公司实现营业收入160.17 亿元，同比增长12.57%；实现归母净利润4.07 亿元；实现扣非后归母净利润3.69 亿元；实现基本每股收益0.27 元，同比增长485.71%。
　　点评：
　　成本端及需求端改善推动盈利修复，三季度公司业绩继续回升。成本端，2023 年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下，国际油价震荡上行。总体来看，2023 年前三季度布伦特均价约82 美元/桶，同比下降20%，公司成本端压力有所缓解。需求端，今年化工品需求总体有所改善，尤其是进入三季度后，“金九”消费旺季来临，纺织市场增量订单来临，多为秋冬季绒类面料，织机开工负荷继续抬升，2023Q3 下游织机平均开工率为64%，环比提升6pct，同比提升12pct。从盈利角度看，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，前三季度公司主要产品POY、DTY、FDY 单吨净利润分别为28 元/吨、173 元/吨、161 元/吨，分别同比增长116%、58%、153%。
　　涤纶长丝盈利弹性有望释放，业绩增量值得期待。从成本角度看，2023 年前三季度长丝上游主要原材料PTA、MEG 产品价格同比下降幅度明显高于长丝产品，长丝盈利空间有所扩大，伴随近年来PTA 密集投产，导致PX 价格传导不畅，产业链盈利重心或向下游转移，涤纶长丝盈利空间有望打开。从库存角度看，2023Q3 主要涤纶长丝产品POY、FDY、DTY 库存天数分别为12、18、24 天，同比下降21、15、16天，环比下降5、3、3 天。当前涤纶长丝库存水平已经到达阶段性低位，同时下游织机开工负荷也已回升至2019 年同期水平，当前涤纶长丝库存或已进入良性发展阶段。从需求角度看，2023Q3 国内纺服零售金额达到3082 亿元，较2019 年同期增长5%，终端需求已恢复至疫情前水平，此外，下游坯布库存自7 月以来已逐步下降，下游厂商拿货意愿有望提升，需求端支撑仍存。未来涤纶长丝有望在成本端压力趋缓、行业库存良性发展和需求端支撑背景下释放盈利弹性，公司业绩增量值得期待。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为14.06、 19.37 和22.17 亿元，归母净利润增速分别为785.8%、37.8%和14.4%，EPS（摊薄）分别为0.92、1.27 和1.45 元/股，对应2023 年10 月26 日的收盘价，2023-2025 年PE 分别为13.33、9.68 和8.46 倍。我们看好公司长丝板块盈利修复，伴随行业景气度回升，叠加未来公司产业链有望进一步向上游延伸，公司未来仍有较高　　业绩增长空间，我们维持公司“买入”评级。
　　风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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