森鹰窗业(301227)：3Q盈利表现优异 零售渠道发展有望加速

　　业绩简评
　　2023 年10 月26 日公司披露三季报，23Q1-3 实现营收6.8 亿元，同比增长1.2%；实现归母净利润1.2 亿元，同比增长39.1%。其中3Q 营收同比-4.0%至3.4 亿元，归母净利润同比+23.5%至0.8亿元，3Q 利润表现超预期。
　　经营分析
　　3Q 整体收入略有承压，零售渠道或仍保持较优增长：受整体外部经营环境影响，公司3Q 收入同比略有下滑，预计主因工程渠道影响。在商品房销售持续承压的情况下，工程渠道的出货节奏放缓，预计3Q 工程渠道（不含小B 业务）收入同比下滑超15%。然而，与此同时，艰难的经营环境也将加速行业出清，公司今年以来大宗业务接单情况较为理想，对于公司工程渠道24-25 年的收入无需过于悲观。零售渠道方面，随着招商工作持续推进叠加新品陆续上市，公司3Q 收入（含经销商拓展的小B 业务）整体预计同比增长超20%。若不考虑小B 业务贡献，在线下装修需求显著减弱的情况下，公司3Q 预计纯店面零售渠道收入同比仍可增长超10%，零售渠道仍相对保持较优增长。
　　铝合金产品规模效应进一步显现，3Q 盈利表现优异：公司23Q1-3 毛利率同比+3.2pct 至36.2%，其中3Q 毛利率同比+4.5pct 至40.1%，盈利能力持续改善，预计一方面由于铝合金产品规模效应进一步提升，另一方面由于公司持续推进降本增效。费用率方面，公司3Q 销售/管理/研发费用率分别同比-0.2/+0.6/-0.8pct至3.8%/2.6%/2.8%。此外，公司3Q 财务费用为-610.2 万元（去年同期为-61.7 万元），主要系利息收入增加所致。
　　高性价比产品已推出，零售渠道增长提速可期：公司零售渠道在9 月已分别推出铝合金、铝包木的高性价比产品，进一步丰富公司产品矩阵，客群覆盖面也将显著扩大。此外，从渠道运营来看，公司对经销商考核逐步趋严，持续推进“1+N”拓展模式，并且加大店外渠道拓展。整体来看，在产品力+渠道力+品牌力全面提升后，公司零售渠道增长4Q 有望迎来加速。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑公司盈利能力提升显著，我们将公司23-25 年归母净利预测分别上调9.8%/8.6%/11.3%，预计公司23-25 年EPS 分别为1.78/2.12/2.61 元，当前股价对应PE 为16/13/11 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料大幅上涨；渠道扩张速度不及预期；竣工速度不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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