隆华新材(301149)：价差回暖 量利齐升 单季度利润创新高

　　核心观点
　　三季度以来，国内聚醚大厂检修，下游积极备货，需求回暖，库存下降，整体价差有所上行，盈利空间扩大。Q3 公司实现归母净利9546 万元，同比增长273%，环比增长142%。展望未来，随着宏观经济的逐步复苏以及汽车消费的逐步增长，聚醚需求有望稳健增长。公司当前产能72 万吨，2024 年将达到93 万吨，此外，公司布局聚醚胺、尼龙66 等产品，打开成长空间。
　　事件
　　公司发布2023 年三季报
　　2023 年前三季度，公司实现营收34.59 亿元，同比增长43.83%，归母净利为1.76 亿元，同比增长73.13%。Q1、Q2、Q3 营收分别为8.29、11.13、15.17 亿元，归母净利分别为0.41、0.39、0.95亿元。
　　简评
　　Q3 需求回暖，价差扩大，公司单季度利润创历史新高上半年，聚醚需求整体表现低迷，盈利空间较低，三季度以来，据百川，国内聚醚大厂检修，下游积极备货，需求回暖，库存下降，整体价差有所上行，盈利空间扩大。价格方面，据Wind，2023Q1、Q2、Q3 软泡聚醚均价分别为9892、9883、10034 元/吨，同比分别-18%、-12%、+6%，环氧丙烷均价分别为9780、9648、9387 元/吨，同比分别-14%、-12%、+0.6%，价差分别为1579、1682、2056 元/吨，同比分别-32%、-15%、+33%。量方面，据公司公告，前三季度公司累计实现销量37.17 万吨，同比增长71.46%，Q1、Q2、Q3 销量分别为8.7、11.88、16.59 万吨，产能逐步满负荷运转，在三季度量利齐升背景下，公司实现归母净利9546 万元，同比增长273%，环比增长142%。Q3 毛利率为8.93%，环比提升2.84pct，同比提升3.76pct，净利率为6.29%，环比提升2.75pct，同比提升2.98pct。
　　聚醚需求稳健增长，2022 年受疫情影响有所下滑，公司产能利用率保持高位
　　据公司年报，需求方面，2022 年普通软泡聚醚消费量约92.8 万吨，同比减少8.93%，下游仍以海绵及其制品为主，应用端软体家居行业需求量减少，汽车消费量略有增长，其余鞋服、运动器材、箱包等行业变化较小，预计未来普通软泡聚醚将继续向汽车、　　运动器材等领域不断发展；2022 年POP 消费量为65.7 万吨，同比减少3.24%，POP 主要与软泡聚醚搭配使用，应用端软体家居行业需求量减少；高回弹聚醚需求量为44 万吨，同比增长5.26%，主要源于汽车端消费增长；弹性体聚醚需求量为41.7 万吨以上，同比减少5.66%。聚醚产品应用广泛，随着宏观经济的逐步复苏，聚醚在软体家居、防水涂料、胶粘剂等行业的需求量增加，以及汽车消费量的增加，聚醚需求有望恢复稳健增长。出口方面，2022 年国内聚醚出口127.55 万吨，同比增长15.07%，出口快速增长。供给端，2022 年国内聚醚总产能745 万吨，同比增长11%，CR5 为38.5%，同比增加6.5pct，总产量436 万吨，开工率58.55%。近年来部分小企业生产过程粗放、生产设备工艺落后、产品质量和技术水平相对较低、安全环保条件和安环设施投入不足，随着行业发展和国家政策落实逐步淘汰。公司自主研发并掌握了高固含量（可达50%固含量）且低粘度、遇水不凝胶、超低VOC（残留单体浓度可低于2ppm）、高白度等POP 核心技术，经过多年的迭代积累，已形成众多牌号产品，36 万吨新增产能投产后，产能负荷逐步爬坡，三季度达到满负荷运转。
　　延链拓品，产能扩张打开成长空间
　　公司新增的36 万吨产能已于2022 年6 月30 日投产，当前产能72 万吨，产能满负荷运转。在此基础上，公司将继续扩大产能，同时丰富产业链产品结构，拓宽新品，据公司公告，公司将在高青县开展一系列新产品项目：
　　1、2022 年4 月20 日，公司发布公告，拟投资建设108 万吨/年PA66 项目，分三期建设，一期16 万吨、二期32 万吨、三期60 万吨，总投资约73 亿元，计划2022 年6 月开工，建设期6 年，全部建成后预计可实现营收248.4 亿元，利润总额22.51 亿元。据公司公告，一期项目建设所需土地已全部到位；土建工程正在有序建设中；生产装置及设备的商务采购已基本完成并陆续到货。
　　2、2022 年8 月17 日，公司发布公告，拟投资建设年产8 万吨端氨基聚醚项目，总投资6 亿元，计划2022 年10 月开建，2023 年10 月竣工，全部建成后预计可实现收入22.32 亿元，利润总额4.12 亿元。产品广泛应用于风电产业、饰品饰材、环氧地坪、铁路运输、汽车、塑胶跑道、弹性体聚氨酯等多个领域。据公司公告，目前主装置、公用工程、控制室、配电室等土建工程已基本完成，设备安装工作正在有序推进中。
　　3、2023 年4 月20 日，公司发布公告，拟投资建设31 万吨/年聚醚装置改扩建及节能提升项目，总投资2 亿元，预计2024 年12 月竣工。全部建成后预计年均收入47.7 亿元，利润总额1.95 亿元。届时公司聚醚产能将达到93 万吨。
　　盈利预测与估值：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.55、3.90、5.79 亿元，EPS 分别为0.59、0.91、1.35元，对应当前股价PE 分别为19.5X、12.7X、8.6X。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动（公司所处行业市场需求与居民的生产生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；原材料波动（公司原料价格随政策或市场波动，将导致公司产品成本波动，若产品销售价格未发生同步波动，将导致公司业绩波动）；公司产能投放不达预期（公司规划了聚醚、聚醚胺、尼龙66 等一系列在建项目，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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