铖昌科技(001270)：高投入影响净利润 长期发展向好

　　23 年前三季度归母净利润同比下降13.06%，维持“买入”评级
公司发布2023 三季报，报告期实现营收1.71 亿元，同比增长35.40%；实现归母净利润0.52 亿元，同比下降13.06%。其中23Q3 实现收入558 万元，同比下降52.26%，实现归母净利润-1,223 万元，同比下滑363.17%。
　　由于公司毛利率有所下滑，同时研发投入保持较高强度，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.59/2.29/3.21 亿元（前值为1.73/2.43/3.22 亿元），对应PE 分别为88/61/43 倍。根据Wind 一致预期，可比公司24 年平均PE 为58X，由于公司技术水平领先，星载和地面拓展顺利，给予公司24 年PE 70X，对应目标价为102.20 元（前值为93.50元），维持“买入”评级。
　　三季度收入和利润占全年比重小，毛利率下滑和费用率高企拖累利润公司单三季度收入端下滑明显，但对全年业绩影响有限，从历史情况看，公司三季度为淡季，收入和利润占全年比重较小。前三季度毛利率水平为60.50%，较去年同期减少6.89pct，主要系产品结构变化和部分产品价格下调影响。费用率方面，前三季度公司费用率为31.25%，较去年同期提升2.60pct，其中销售费用提升19.31%，占收入比重为4.18%，管理费用提升46.53%，占收入比重为10.12%，研发费用提升76.39%，占收入比重为19.98%，公司上市以来处于快速发展期，人员增长较快，同时研发投入保持高强度，费用率较高导致利润有所下滑。
　　星载T/R 技术领先，卫星互联网打开成长空间
　　公司长期深耕星载相控阵T/R 芯片领域，技术底蕴深厚，配套经验丰富，参与了多项核心卫星任务。星载芯片技术难度大，公司先发优势明显，同时由于不可维修性，其寿命周期和质量都有更严苛的指标，因此技术壁垒更高，公司保持高强度研发来维持自身在星载领域竞争优势。卫星互联网的发展有望拉动公司星载芯片发展，持续增长。
　　新品拓展顺利，地面和机载配套持续拓展
　　上半年公司在地面领域产品品类不断拓宽，各类型、不同应用场景的雷达配套T/R 芯片已进入量产阶段，其中GaN 列芯片基本实现产品系列货架化，GaN 功率放大器已规模应用于大型地面相控阵雷达装备并持续量产供货，并在机载、星载等应用领域完成用户系统送样和验证；此外公司在机载领域取得突破性进展，公司参与的多个项目陆续进入量产阶段，套片已经用户系统验证并已开始批量供货。公司新增长点不断涌现，后续成长可期。
　　风险提示：星载产品订单不及预期风险；地面及其他领域应用拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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