舍得酒业(600702)：盈利承压 静待需求修复

　　公司发布了2023 年三季度报告，公司Q3 实现营收17.2 亿，同比+7.9%；实现归母净利润3.8 亿元，同比+3.0%，符合此前预期，公司三季度在需求偏弱、基数较高的情况下，依旧实现正增长，体现经营韧性。Q3 中高档酒实现营业收入13.9 亿元，同比+3.5%；普通酒实现营业收入1.8 亿元，同比+20.7%，普通酒增速显著快于中高档酒，舍之道、沱牌驱动公司增长。毛利承压，费用投入加大，Q3 净利率同比-1.0pcts。加大市场投入积极应对激烈竞争，静待需求修复，下调23-25 年EPS预测为5.31，6.24 和7.03 元，维持“强烈推荐”评级。
　　Q3 收入利润增长8%、3%符合预期，预收款略有下降。公司前三季度实现营业收入52.5 亿元，同比+13.6%；实现归母净利润13.0 亿元，同比+7.9%；实现现金回款54.7 亿，同比+12%。单Q3 来看，公司实现营收17.2 亿，同比+7.9%；实现归母净利润3.8 亿元，同比+3.0%，符合此前预期，公司三季度在需求偏弱、基数较高的情况下，依旧实现正增长，体现经营韧性。截止三季度末，公司有预收账款3.3 亿元，环比二季度末减少1.8 亿元；经营净现金流5.8 亿元，同比-45.1%，主要系购买商品、接受劳务支付增加，预收款及现金流表现承压。
　　普通酒驱动增长，前三季度净增395 家经销商，招商仍在推进。公司前三季度中高档酒实现营业收入41.5 亿元，同比+10.6%；普通酒实现营业收入6.9 亿元，同比+22.9%。其中单Q3 中高档酒实现营业收入13.9 亿元，同比+3.5%；普通酒实现营业收入1.8 亿元，同比+20.7%，普通酒增速显著快于中高档酒，舍之道、沱牌驱动公司增长。分区域来看：公司前三季度省内实现销售13.7亿元，同比+19.1%；省外实现销售34.7 亿元，同比+9.7%。其中单Q3 省内实现销售4.4 亿元，同比+47.4%，主要系去年同期销售基数较低，目前销售节奏恢复正常；省外实现销售11.3 亿元，同比-5.4%，北京、天津、重庆、上海等地增速明显。截止三季度末，公司共有经销商2553 家，较2022 年末净增加395 家，其中单三季度净增加148 家，新进经销商助力新市场开拓。
　　毛利承压，费用投入加大，Q3 净利率同比-1.0pcts。公司前三季度/23Q3 实现毛利率75.3%/74.6%，同比-3.1pcts/-4.0pcts，毛利下滑主要系公司产品结构下移。公司前三季度/23Q3 实现税金及附加比率14.3%/13.5%， 同比-0.8pct/-2.6pcts；销售费用方面，前三季度/23Q3 销售费用率18.8%/21.5%，同比+1.0pct/+2.8pcts，主要系下半年公司推进首府战役，开拓郑州、济南等新市场，加大渠道营销费用投入。前三季度/23Q3 研发费用率1.7%/1.9%，同比+0.6pct/+0.2pct ， 前三季度/23Q3 管理费用率9.3%/10.9% ， 同比-1.8pcts/-2.5pcts。前三季度/23Q3 净利率24.7%/21.9%，同比-1.3pcts/-1.0pct，公司综合费用率保持相对稳定，毛销差收窄，利润率承压。
　　投资建议：加大市场投入积极应对激烈竞争，静待需求修复，维持“强烈推荐”评级。三季度公司成立藏品十年平台公司，聚焦高端升级，同时加大了市场的投入力度应对激烈竞争，但商务需求的疲软仍影响公司实际动销，我们下调23-25 年EPS 预测为5.31，6.24 和7.03 元，对应23 年21X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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