爱美客(300896)2023年三季报点评：藏器待时 再生产品进阶集聚增长势能

　　事件：公司23Q3 实现营业收入7.11 亿元，同比+17.58%，归母净利润4.55亿元，同比+13.27%，扣非后归母净利润4.62 亿元，同比+16.88%。
　　再生类产品濡白天使持续放量，医美淡季后或迎高增。受Q1 大促后疗程周期影响，加之9 月开学后部分年轻客户流失，Q3 医美终端消费偏弱，公司23Q3 营业收入同比+17.58 %。尽管大环境承压下，获客难度增大，濡白天使持续放量领跑，新品如生天使已进入试样打板阶段，聚焦面部中浅层填充，实现面部紧致化，避免馒化，差异化的产品有望与濡白天使优势互补，拉动再生续航增长；水光系列冭活+2.5 嗨体，高低端价格定位精准聚焦客户群，Q3 表现亮眼，熊猫针接力颈纹维稳。随着终端备货+四季度医美旺季，预计医美淡季后公司或迎高增。
　　毛利率持续提升，净利率仍处较优水平。濡白天使高单价产品销售占比不断提升，公司23Q3 毛利率95.07%，同比+0.13pcts；公司销售/管理/研发费率为8.91%/4.46%/7.76%，分别同比+1.03/+0.52/-0.58pcts，销售费率上升主要系相关人工费增加以及新品推广营销费用增加所致，港股上市费用确认管理费率同向增加。综合来看，公司23Q3 净利率同比-2.45pcts 至63.95%。
　　强洞察明晰战略规划，优布局积蓄增长势能。如生天使借助濡白天使前期铺设，有望快速切入医美终端，成为再生系列第二增长曲线；注射用A 型肉毒已进入申报阶段，有望增强其在眉纹治疗领域核心竞争力；公司持续扩充直销团队，绑定终端医美机构，依托龙头优势打造强品牌力。此外，公司对医美市场始终保持敏锐洞察力，收购了在动物源胶原应用领域已有成熟技术的沛奇隆，加码胶原蛋白生物科技市场，后续有望拓宽医美领域边界。
　　投资建议：预计公司2023~2025 年EPS 为8.51/11.87/15.93 元，对应最新PE 分别为37.8/27.1/20.2 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；行业监管环境变化。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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