中际旭创(300308)：业绩表现出色 AI强劲需求持续兑现

　　核心观点
　　公司发布2023 年三季报，2023Q3 单季度公司实现收入30.26 亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润6.82 亿元，同比增长89.45%，单季度的收入和利润创历史新高。以ChatGPT 为代表的AIGC 技术横空出世，除了CPU/GPU 等算力硬件需求强劲之外，网络端也催生了更大的带宽需求，用以匹配日益增长的流量。公司作为全球数通光模块领域的龙头厂商，将核心受益，从公司不断高增的业绩可以看到400G/800G 等高速率光模块需求的强劲。
　　公司费用率均有明显的下降，在毛利率显著提升的背景下，公司的净利率大幅提升。2023Q3 公司净利率为21.98%，同比大幅提升8.26pct。公司作为全球光模块的龙头厂商，800G 光模块的市占率保持领先，同时积极布局1.6T 光模块、硅光、LPO 和CPO等前沿技术，有望巩固领先优势。
　　事件
　　近日，公司发布2023 年三季报，2023 年1-9 月公司实现收入70.3亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润12.96 亿元，同比增长52.01%。2023 年三季度单季度公司实现收入30.26 亿元，同比增长14.9%；实现归母净利润6.82 亿元，同比增长89.45%。
　　简评
　　1、2023Q3 收入和利润创历史新高，400G/800G 光模块需求强劲。
　　公司发布2023 年三季报，2023 年1-9 月公司实现收入70.3 亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润12.96 亿元，同比增长52.01%；实现扣非归母净利润12.44 亿元，同比增长59.64%。
　　2023 年三季度单季公司实现收入30.26 亿元，同比增长14.9%，环比增长39.67%；实现归母净利润6.82 亿元，同比增长89.45%，环比增长87.48%；实现扣非归母净利润6.61 亿元，同比增长96.69%，环比增长88.59%。公司2023Q3 单季度的收入和利润创历史新高，业绩持续高增长。
　　我们认为，以ChatGPT 为代表的AIGC 技术横空出世，除了CPU/GPU 等算力硬件需求强劲之外，网络端也催生了更大的带宽需求，用以匹配日益增长的流量。公司作为全球数通光模块领域的龙头厂商，将核心受益，从公司不断高增的业绩可以看到400G/800G 等高速率光模块需求的强劲。
　　2、毛利率显著提升，费用管控出色。
　　1-9 月公司综合毛利率为31.75%，同比提升2.44pct。三季度单季公司综合毛利率33.54%，同比提升3.81pct，环比提升2.44pct，主要是由于公司产品结构的变化，高毛利率的800G 产品收入占比显著提升。三季度公司的销售费用率为1.22%，同比上升0.07pct，管理费用率为3.38%，同比下降1.82pct，研发费用率为4.92%，同比下降3.11pct，财务费用为-0.18%，主要为理财的收益。公司费用率均有明显的下降，在毛利率显著提升的背景下，公司的净利率大幅提升。2023Q3 公司净利率为21.98%，同比大幅提升8.26pct。
　　3、网络升级可提升算力效率，1.6T 光模块有望加速产业化。
　　在AI 领域，我们认为无论是训练还是推理，2023 年-2024 年期间800G 都将是AI 数据中心的首选。800G 光模块2022 年底开始小批量出货，2023 年需求主要来自于谷歌和英伟达。随着AI 的快速发展，网络作为重要的组成部分，北美大部分AI 的客户也是采用目前行业速率最高的800G 光模块。2024 年，800G 光模块的出货量有望大幅增长。1.6T 光模块有望在2024 年下半年小批量出货，比预期提早一年左右。在AI 数据中心中，越来越多的客户倾向于选择更大带宽的网络硬件。带宽越大，单位bit 传输的成本更低、功耗更低及尺寸更小。公司作为全球光模块的龙头厂商，800G 光模块的市占率保持领先，同时积极布局1.6T 光模块、硅光、LPO 和CPO 等前沿技术，有望巩固领先优势。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　公司是全球领先的光模块厂商，在多个领域均具有较强的竞争力，多款产品实现批量化出货。公司与北美云厂商保持了深度合作关系，针对客户需求进行研发，取得了先发优势和较高的市场份额。在巩固数通市场领先地位的同时，公司在电信市场和相干市场亦有较好表现。公司在行业前沿领域及新兴领域也重点布局，包括硅光技术、CPO 技术和激光雷达产品，以确保未来的竞争力。以ChatGPT 为代表的AIGC 技术高速发展，有望显著拉动网络侧光模块的需求。同时，1.6T 光模块有望加速产业化，2025 年需求可期。我们预计公司2023-2025 年收入分别为116.6 亿元、262.69 亿元、311.35 亿元，归母净利润分别为19.23 亿元、45.33 亿元、58.56 亿元，当前市值对应PE 38X、16X、12X，维持“买入”评级。
　　5、风险提示。
　　AI 发展不及预期，比如没有AI 爆款应用，则对光模块等算力硬件的持续需求将产生影响；汇率波动影响超预期；北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，存在云厂商资本开支不及预期的风险；高速数通光模块市场需求不及预期；光通信行业中游竞争积累，若竞争加剧，会对光模块价格产生较大影响；光模块中使用很多芯片，包括电芯片、光芯片等，若缺芯则会影响公司光模块产品的正常交付；国际环境变化，公司作为全球光模块行业的龙头，如果供应链受限，存在业绩受到较大影响的风险；CPO 对光模块产业形成负面影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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