安井食品(603345)：主业盈利能力改善 3Q业绩超市场预期

　　3Q23 业绩超过市场预期
　　公司公布3Q23 业绩：前三季度累计收入102.71 亿元，同增25.93%；实现归母净利润11.22 亿元，同增62.69%；实现扣非归母净利润10.26 亿元，同增69.79%。3Q23 收入33.77 亿元，同增17.21%；归母净利润3.86 亿元，同增63.75%；扣非归母净利润3.31 亿元，同增47.95%。收入符合市场预期，利润超市场预期，主因原料价格下行和产品结构优化。
　　发展趋势
　　主业：火锅料增长稳健、结构改善，盈利能力提升。收入端，我们测算3Q23 主业收入同增15%左右，其中米面/火锅料收入同增6%/16%，火锅料增长稳健，米面受KA 商超渠道收入下滑影响拖累增速。我们预计火锅料中锁鲜装/虾滑收入保持较高增长，丸之尊推广下亦有贡献。安井小厨在公司渠道赋能下收入亦保持高增。利润端，我们测算3Q23 扣非归母净利率在10%左右，同比提升2ppt 左右，主因：1）原材料价格下行，鱼浆、大豆分离蛋白、油脂价格均同比下行明显；2）产品结构优化，锁鲜装毛利率在45%左右，收入高增下推动毛利率改善。
　　预制菜：消费需求疲软短期承压，小龙虾价格承压。冻品先生：我们预计3Q23 收入同比增速低于预期，主因疫后C 端需求疲软。新宏业+新柳伍：
　　我们预计二者合计贡献收入4 亿元左右，小龙虾需求端量增价减整体增长有所承压。我们测算冻品先生、新宏业、新柳伍净利润率在4%-5%之间，需求疲软下盈利能力短期亦受扰动。
　　未来展望：主业有望保持稳健增长，盈利能力有望保持。考虑2024 年广东、山东安井产能释放，洪湖安井投产，我们预计公司主业有望保持15%以上增长。同时公司火锅料产品结构持续升级，锁鲜装、丸之尊占比提升贡献毛利率改善。成本端，我们预计原料成本同比下行趋势可以至少维持至2024 上半年；费用端公司延续管控，且受益规模效应，费用率同比下降。
　　盈利预测与估值
　　考虑弱复苏环境下预制菜板块增长承压，我们下调2023/24 年收入4.0%/6.4%至148.3/174.5 亿元，考虑原料成本下行及规模效应支撑盈利能力提升我们上调2023 年归母净利润3.1%至16.12 亿元，考虑2024 年1.04 亿元左右股权激励费用影响，我们下调公司2024 年归母净利润5.5%至19.14 亿元。当前股价交易于2023/24 年21.2/17.8 倍P/E 估值，考虑板块估值调整，我们下调目标股价7.4%至160.0 元/股，估值切换至2024 年对应24.5 倍P/E 估值，较当前价有37.5%上行空间。维持跑赢行业评级。
　　风险
　　消费需求持续疲软，市场竞争加剧风险，原材料价格大幅波动风险，食品安全问题。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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