佛山照明(000541)：整合照明产业 汽车照明业务受关注

　　3Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布3Q23 业绩：1）1-3Q23 公司收入67.97 亿元，同比+4.17%；归母净利润2.39 亿元，同比+6.12%；扣非后归母净利润2.30 亿元，同比+1.72%。2）对应3Q23 收入22.31 亿元，同比+6.65%；归母净利润0.70亿元，同比+13.63%；扣非后归母净利润0.50 亿元，同比-22.27%。公司业绩符合我们预期。
　　通用照明持续改善。1）公司通用照明业务以内销为主，1H23 通用照明收入同比+4.6%，收入占比约39%；2023 年以来受益装修需求的延迟兑现，同时公司积极拓展海洋照明、动植物照明、智慧灯杆等细分领域，通用照明业务表现好于公司整体，我们估计3Q23 其仍延续良好的发展态势。2）2022 年公司控股国星光电切入LED 封装领域，对公司通用照明及车灯业务都带来协同效应；但2023 年户外大型显示需求复苏不及预期，1Q23/2Q23/3Q23 国星光电收入分别同比+4.3%/-2.4%/-0.8%。
　　汽车照明业务继续发展。自2021 年收购南宁燎旺以来，公司积极助力其持续开拓汽车主机厂客户，重点拓展新能源汽车车灯业务，带动其收入、盈利持续改善，1H23 公司车灯业务收入8.06 亿元，占比约18%，我们估计3Q23 车灯业务现有订单仍在稳步推进中。
　　持续推进降本增效，盈利能力逐步改善。1）公司在照明产业链一体化，以及内部降本增效，带动盈利能力改善，1Q23/2Q23/3Q23 毛利率分别为17.3%/19.1%/19.6%，分别同比+1.4/+0.1/+0.9ppt。2）1-3Q23 公司经营活动净流量为7.54 亿元，高于同期净利润水平，现金流保持稳健。
　　发展趋势
　　公司坚持照明产业链一体化以及不同照明应用领域的规模化发展战略，以期待实现规模优势、协同效应。目前公司业务已从传统通用照明拓展到汽车照明、海洋照明、车灯模组、智慧路灯等细分领域，多元化布局完善。
　　盈利预测与估值
　　维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年34.2倍/25.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑近期市场关注公司照明业务从传统应用领域向新能源车应用的拓展，估值提升，我们上调目标价25%至9.15 元，对应37.5 倍2023 年市盈率和28.2 倍2024 年市盈率，较当前股价有10%的上行空间。
　　风险
　　收购进展及业务整合不及预期；车灯业务发展不及预期；商誉减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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