甘源食品(002991)：优化费用投放 利润超预期

　　事件：公司发布2023 年三季报，报告期内公司实现营业收入13.14 亿，同比增长35.56%；实现归母净利润2.14 亿，同比增长139.21%；实现扣非净利润1.88 亿，同比增长145.36%。
　　测算23Q3 公司实现营业收入4.87 亿，同比增长37.27%；实现归母净利润0.95 亿，同比增长95.31%；实现扣非净利润0.85 亿，同比增长93.36%。收入符合预期，利润高于预期。
　　投资评级与估值：考虑公司优化费用投放提升盈利能力，上调盈利预测，预计23-25 年净利润分别为2.85、3.58、4.59 亿元（23-25 年前次为2.57、3.23、4.06 亿元），同比增长为80.1%、25.4%和28.3%，对应EPS 分别为3.06、3.84、4.92 元(23-25 年前次为2.76、3.46、4.35 元)，当前股价对应23-25 年PE 分别为22、17、14x，维持增持评级。
　　公司完成组织架构改革，成立八大事业部，针对不同渠道推出合适产品，在产品结构优化和品牌建设强化下，公司未来有望实现23 年股权激励目标。
　　新品叠加渠道发力，收入快速增长。23Q3 公司收入同增37.27%，预计零食量贩店及商超会员店表现亮眼。零食量贩渠道合作系统及产品SKU 数量均有所增加，月销数据持续爬坡；商超会员店除山姆外，与盒马、costco、麦德龙等均有较好合作，配合冻干坚果等新品导入，持续释放渠道红利。电商渠道因产品价格梳理，7-8 月收入增速有所放缓，但9 月增长有所提速。
　　优化费用投放，规模效应显现，盈利能力提升。根据公司公告，23Q3 公司实现毛利率37.55%，同比提升0.41pct。预计主要系原材料成本下行，以及公司产品结构调整。23Q3公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.92%/3.45%/1.31%/-0.85% ，分别同比-1.03pct/-1.45pct/-3.07pct/-0.01pct。随着销售规模提升，销售费用率及管理费用率同比均有所下降，研发费用率下行明显主因去年同期主动加大研发费用投放（23Q3 研发费用640 万，22Q3 研发费用1557 万）。综上，23Q3 公司实现净利率19.40%，同比提升5.76pct。
　　股价表现催化剂：新品放量超预期
　　核心假设风险：竞争格局加剧，品类拓展不及预期，食品安全问题
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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