公牛集团(603195)：行业龙头稳健增长 盈利水平持续提升

　　3Q23 业绩符合我们预期
　　公司公布1-3Q23 业绩：1）收入116.07 亿元，同比+10.8%；归母净利润28.13 亿元，同比+19.1%；扣非后归母净利润26.23 亿元，同比+24.2%。
　　2）对应3Q23 收入40.14 亿元，同比+10.4%；归母净利润9.91 亿元，同比+16.1%；扣非后归母净利润9.57 亿元，同比+29.4%。3）公司业绩符合我们的预期。
　　核心业务稳健增长，新能源领域持续推进：1）1Q23/2Q23/3Q23 收入同比+8.3%/+13.3%/+10.4%。公司是民用电工与照明行业龙头，在国内消费力波动背景下，展现出较强的抗风险能力。2）传统电连接业务渗透率高、趋于成熟，但公司依然维持稳健增长，1H23 相关收入同比+4.7%，我们估计三季度表现依然可观。3）国家统计局数据，3Q23 新房竣工面积同比+22%。受益短期交房带来的需求，我们估计3Q23 公司墙开、照明业务同比继续增长。4）公司自2021 年开始拓展新能源业务，1H23 收入同比+195%。根据久谦数据，3Q23 公牛充电桩/枪产品在天猫及京东平台零售额同比+75%，表现好于行业（+36%），我们估计3Q23 公司相关业务依然维持快速增长。
　　内部降本增效，盈利持续改善：1）3Q23 毛利率44.7%，同比+5.7ppt。原材料成本下行释放的红利在减弱，毛利率的大幅改善主要来自内部降本增效举措，以及产品销售结构的改善所致。2）费用管控较好，由于无主灯、新能源等新业务持续拓展，3Q23 销售费用率同比+0.4ppt 至6.4%，管理费用率、研发费用率基本稳定。3）公司现金流情况良好，1-3Q23 经营性现金净流入40.2 亿元，大幅高于净利润规模，较去年同期明显改善。
　　发展趋势
　　2023 年以来，公司积极拓展海外市场，组建海外新兴事业部，率先推广传统的转换器品类，在东南亚推广自主品牌，并加快产研销一体的闭环管理。
　　同时，利用在电连接方面的积累，持续深耕新能源领域。截至 1H23，已开发国内新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B 端运营商500 多家；并通过跨境电商、独立站方式在欧美推广充电枪、便携式储能产品。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2023 年/2024 年预测不变。当前股价对应23.7 倍/20.7 倍2023e/2024e P/E。维持跑赢行业评级和目标价127.0 元，对应30.3 倍/26.4 倍2023e/2024e P/E，较当前股价有28%的上行空间。
　　风险
　　市场需求波动风险；原材料价格波动风险；新品拓展不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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