宇通客车(600066)：单车收入维持高位 结构向好盈利弹性可期

　　3Q23 业绩略高于我们预期
　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司实现营业收入189.50 亿元，同比+44.5%；归母净利润10.50 亿元，同比+703.1%。对应3Q23 营业收入78.37 亿元，同比+61.4%/环比+4.0%，归母净利润5.80 亿元，同比+195.9%/环比+65.8%，扣非归母净利润4.53 亿元。规模效应、控费降本及其他收益增厚带动利润略高于我们预期。
　　发展趋势
　　3Q 市占率突破40%达历史性高点，季度出口量逐步提升。销量层面，3Q23 中大客行业销量2.44 万辆，同比+27.0%，环比基本持平。公司中大客车销量9820 辆，同比+82.1%、环比+3.5%，显著跑赢行业；公司3Q23市占率突破40%，其中座位客车市场份额回升至53.3%，且产品结构及盈利性改善；公交客车市占率增至22.0%。出口方面，公司3Q 中大型客车出口3068 辆，同比+172.2%，环比+14.8%，季度逐步走强。
　　研发及管理费率延续同环比下降，单车净利润增至高位水平。经我们测算，3Q23 公司单车收入70.3 万元，同比+4.7 万元/环比基本持平；毛利率21.5%，同比-1.6/环比-0.8ppt。3Q23 公司管理/研发费率合计同比-5.3/环比-0.6ppt；售后服务费用增长带动销售费用增至5.7 亿元，销售费率同比+1.1ppt/环比-0.5ppt，叠加财务费用季节波动，整体费率水平环比降低0.2ppt。同时，2Q 减值计提影响不再，3Q 其他收益1.07 亿元增厚利润，共同带动3Q23 公司净利率增至7.4%，单车净利润/单车扣非净利润分别达5.2/4.07 万元。我们估算出口单车利润稳健的基础上，国内单车利润实现环比翻倍以上的增长。现金流层面，公司3Q23 经营性现金流净额达25.1 亿元，应收账款周转天数降至53 天，经营效率持续提升。
　　4 季度销量结构有望改善，利润弹性可期。往前看，我们预计4 季度国内公交需求仍然承压，座位客车有望保持同比增长。我们认为，公司出口订单尤其新能源产品出口订单饱满，年底有望冲高；我们预计伴随4 季度国内公交销量占比提升、海外新能源占比提升，产品结构向好，利润弹性值得期待。
　　盈利预测与估值
　　由于产品结构改善、出口增长预期积极，我们上调2023/2024 年净利润10%和6.5%至16.5 和21.3 亿元。当前股价对应18.2x/14.1x 23E/24EP/E，维持跑赢行业评级，考虑到盈利改善，我们上调目标价6.5%至16.5元，对应22x/17x 23E/24E，较当前股价有21%的上行空间。
　　风险
　　海外交付不及预期；国内公交采购不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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