山西汾酒(600809)：深化产品改革创新 引领清香发展复兴

事件：公司披露2023 年第三季度报告，2023 年前三季度实现营业收入267.44 亿元，同比增长20.78%，实现归母利润94.31 亿元，同比增长32.68%，实现扣非归母利润94.28 亿元，同比增长32.75%。23Q3 实现营业收入77.33 亿元，同比增长13.55%，实现归母利润26.64 亿元，同比增长27.12%，实现扣非归母利润26.68 亿元，同比增长27.33%。
产品端：2023 年前三季度共实现酒类收入266.00 亿元，同比+20.86%，其中高价酒/其他酒类分别实现营业收入197.92/68.08 亿元，占酒类营收74.40%/25.60%。23Q3 酒类收入77.12 亿元，同比+13.70%，中高档酒/普通酒分别实现营业收入57.97/19.15 亿元，分别占酒类营收75.17%/24.83%。
山西汾酒引领下，清香品类发展机遇已经来临，迎来新一轮复兴。青花汾酒产品价格上行，Q3 末青20 价格环比+20 元至370 元，青30 环比+35 至815元。
渠道端：2023 年前三季度代理/直销（含团购）/电商平台分别实现营业收入249.50/3.44/13.06 亿元，同比+20.70%/-1.85%/+32.12%，分别占酒类营收93.80%/1.29%/4.91%。其中23Q3 代理/直销（含团购）/电商平台分别实现营业收入71.22/1.18/4.72 亿元，同比+10.79%/+8.05%/+92.84%，分别占酒类营收的92.35%/1.53%/6.11%，数字化助力电商平台快速发展。
分地区来看，23Q3 省内/省外分别实现营业收入31.27 亿元/45.85 亿元，同比+9.06%/+17.10%，分别占比40.55%/59.45%，主要系公司持续精耕长江以南市场，市场结构进一步优化。经销商数量为3768 个，较2022 年末增加131 家。
财务端： 2023 年前三季度毛利率/净利率分别同比-0.58/+3.04pcts 至75.94%/35.34%，23Q3 毛利率/净利率分别同比-2.87/+3.59pcts 至75.04%/34.40%，渠道费用改革下阶段性毛利率有所弱化。23Q1-3 销售费用/管理费用/财务费用/研发费用分别为25.29/8.69/-0.03/0.55 亿元，分别同比-17.21%/+7.64%/-87.47%/+37.95%。其中销售费用率同比-4.34pct 至9.46%，销售费用率下行提升净利率；经营活动/投资活动/筹资活动产生现金流量净额分别为73.04/-110.45/-42.25 亿元。
公司坚持品牌建设，紧抓终端建设维护，持续优化市场布局，精耕大基地、华东、华南“三大市场”。深化改革，加快“智慧汾酒”数字化转型工作，持续推进渠道管理业务、产供销计划协同、智慧税务、营销数字化等平台建设，进一步加速汾酒数字化转型进程。产品端，公司坚持青花汾酒战略的长期性不动摇，单品青花汾酒动销火爆，实现结构性增长，引领清香进入“大清香时代”。深化品牌价值研究，促进汾酒文化、企业文化的成果转化与创新，进一步提升青花汾酒品牌价值。
盈利预测及投资建议：看好公司继续优化市场管理，增添营销新动能，提升品牌价值，聚焦品质突破，加快数字化转型工作，有望高质量实现年度目标。我们预计23-25 年实现营收324.88/396.34/478.40 亿元，归母净利润103.68/130.75/162.23 亿元，维持强烈推荐！
风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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