华峰铝业(601702)点评：23Q3业绩超预期 吨净利持续提升

　　事件：公司公告2023 年三季度业绩，23Q3 超预期，单季营收及利润创同期历史新高。
　　1 ） 2023Q1-Q3 实现营收66.9 亿元（ yoy+5.8% ） ； 归母净利润6.6 亿元（yoy+28.4%），扣非归母净利润6.5 亿元（yoy+28.5%），主要系新能源需求旺盛，销量增长。2）2023Q3 实现营收25.3 亿元（yoy+13.4%，qoq+16.3%），归母净利润2.5 亿元（yoy+20.1%，qoq+2.7%），扣非归母净利润2.5 亿元（yoy+19.6%，qoq+1.3%）。
　　我们预计23Q3 产品销量10.3 万吨，对应吨净利约2426 元/吨。1)假设公司加工费23Q3 较22 年不变，原材料成本与铝价同向变动（下降），测算得公司23Q3 吨净利约为2426 元/吨，较22 年2030 元/吨提升较多。2）公司产品定价模式为铝价+加工费，铝锭价格通常基于发货/订单/结算前一段时间内铝锭均价，出口产品铝锭价格参考LME铝价。据wind，23Q3 海外铝价较国内铝价低567 元/吨，公司约1/3 产品出口海外，出口利润空间有所压缩，海内外铝价差恢复正常后实际吨净利水平更高。
　　数据中心、储能液冷提供增量市场空间，公司已有相关产品储备。1）AI 放量数据中心需求提速，单机柜功率密度快速提高，锂价下跌下储能电池放量可期，散热效率高要求下风冷转液冷趋势明显，对应公司液冷板材料产品远景空间较大。2）公司积极开发以吹胀板材料、大尺寸水冷板材料等为代表的储能领域散热材料，以及 5G 基站、大数据中心等领域散热材料。
　　当前产能34-35 万吨，拟扩建重庆二期15 万吨产能（新能源汽车用）。1）产能快速扩张：目前公司铝板带箔总产能为34-35 万吨（重庆一期20 万吨，上海14-15 万吨），此外公司拟筹建重庆二期15 万吨产能。2）成本下降：重庆较上海基地拥有更低的能源成本、更高的成品率，公司吨加工成本存下行空间。
　　维持买入评级。公司是汽车热管理铝材领先企业，新建重庆基地完全投产后打开出货空间，且行业格局稳定，公司产品良率、成本控制能力、盈利能力领先同行，公司已有汽车、新能源汽车、储能、数据中心相关液冷材料产品，将充分受益相关行业需求放量。维持原盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润为10.0/13.0/15.0 亿元，对应PE 为16/12/11 倍，维持买入评级。
　　风险提示：产品加工费下降；重庆基地建设不及预期；国际贸易摩擦
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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