老板电器(002508)：营收稳健增长 龙头份额扩张

　　事件：23Q3 公司实现收入30.0 亿元，同比+7.37%，归母净利润5.4 亿元，同比+6.53%，扣非归母净利润5.4 亿元，同比+8.07%。累计看，23Q1-Q3 公司实现营业收入79.3 亿元，同比+9.62%，归母净利润13.7亿元，同比+11.31%，扣非后归母净利润12.8 亿元，同比+13.33%。
　　点评：
　　厨电龙头地位进一步夯实。三季度厨卫刚需品类（烟灶热）整体延续了平稳增长的态势，合计零售额为223 亿元，同比+3%，今年以来厨卫刚需品类合计零售额为691 亿元，同比增长4%。公司层面，老板电器作为厨电行业龙头，其前三季度营业收入增速（同比+9.6%）、单三季度营业收入增速（同比+7.4%）均跑赢行业同期水平，实现份额的进一步扩张。
　　看好洗碗机品类持续渗透。近年来以洗碗机、一体机为代表的厨电配置率保持上升趋势，根据奥维云网（AVC）地产大数据显示，2023 年1-8 月洗碗机、一体机的配套率分别达到38.4%和9.6%，较2022 年全年分别提升7.0 个百分点、3.9 个百分点。据奥维云网，近年来居民对家电的升级需求旺盛，而洗碗机、一体机作为改善型厨电，品质化标签明显，溢价能力强，奥维云网预计洗碗机、一体机工程市场仍将持续向好。公司在工程渠道份额领先，且老板品牌洗碗机份额已位居赛道前列，有望受益新品类增长实现动能转换。
　　费用端和盈利侧均表现平稳。公司23Q3 毛利率为52.2%，同比-0.1pct。
　　费用端平稳运行，公司23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为26.0%/4.1%/3.6%/-1.2%，分别同比-0.2/+0.1/+0.2/+1.0pct。综合影响下，公司23Q3 实现归母净利率18.1%，同比-0.1pct；扣非归母净利率17.9%，同比+0.1pct。
　　投资建议：公司传统烟灶龙头地位稳固，渠道与品牌力优势显著；高成长性品类洗碗机+蒸烤机持续渗透，名气子品牌、ROKI 数字厨电等逐步贡献收入增量。我们看好公司优质出众的经营能力和稳健清晰的成长路径，预计23/24/25 年归母净利润为20.0/22.5/25.1 亿元，当前市值对应11.0x/9.8x/8.8x，维持“买入”评级。
　　风险提示：集成灶等新品类销售、拓店进度不及预期；原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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