三维化学(002469)：单季度业绩同比+70%／环比+20% 增长势头逐季改善

单季度业绩明显改善，看好全年业绩弹性
公司23Q1-3 实现营业收入19.92 亿元，同比+3.33%，实现归母净利润1.98亿元，同比+1.58%，其中Q3 单季度实现营收6.62 亿元，同比+12.34%，实现归母净利润0.84 亿元，同比+70.37%/环比+20.5%，我们判断一方面由于22 年同期基数较低，另一方面受益于化工行业景气度回暖，公司主要化工产品丁辛醇等价格明显改善，毛利率明显提升，从而驱动业绩高增长。
产品价格提升驱动毛利率上行，在手订单充裕
23Q3 公司单季度毛利率为22.75%，同比+2.38pct，前三季度累计毛利率为21.33%，同比+1.65pct，我们判断毛利率提升或主要来自于公司主要化工产品价格回暖，以辛醇为例，据百川盈孚，截至10 月24 日辛醇市场均价为11547 元/吨，较年初上涨2047 元/吨，涨幅为21.55%，6-8 月多家辛醇装置陆续进入检修期，市场供应偏紧，驱动辛醇市场价格从8560/吨低点快速提升至12841 元/吨的全年高位。此外Q3 正丁醇、异丁醇等价格亦有所上涨。考虑到公司具备不同化工产品的柔性切换生产能力，有望为后续毛利率提供一定支撑。工程业务方面，23Q3 末公司已签约未完工订单约5.2 亿元，此外公司此前公告中标北方华锦联合石化有限公司EPC 项目，投标报价13.07 亿元，工期799 天，占22 年总营收的50.06%，是22 年工程总承包业务收入的2.3 倍。我们预计公司在手订单充裕有望给后续业绩高增长提供较好支撑。
费用控制良好，现金流仍有改善空间
23Q1-3 公司期间费用率为9.02%，同比+0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.12/-0.8/+1.17/+0.15pct，受职工薪酬及研发项目费用增加影响，销售及研发费用率有所提升。23Q1-3 公司资产及信用减值损失为0.07 亿元，同比多损失0.17 亿元。综合影响下23Q1-3 净利率为10.34%，同比+0.17pct，单三季度净利率12.66%，同比+4.12%。现金流方面，23Q1-3公司CFO 净额为0.87 亿元，同比少流入3.75 亿元，收现比同比-20.45pct至93.15%，付现比同比+1pct 至97.25%。
布局新能源新材料支撑中长期发展，维持“买入”评级我们认为公司有望凭借技术和先发优势，在储能领域斩获更多订单，同时十四五稀土顺丁橡胶产线的新增和改造需求有望放量，有望迎来行业扩容的机遇期。当前公司业绩已呈现逐季改善的趋势，我们预计23-25 年公司业绩3.4/4.2/5.2 亿元，同比分别+23%/+24%/+24%，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，氢能市场景气度不及预期，熔盐储热项目开展不及预期，石油化工行业景气度超预期下滑。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。