锦波生物(832982)：植入剂延续放量带动Q3收入再翻番 结构优化显著拉升盈利

　　事件：公司发布2023 三季报，收入业绩延续翻倍增势23Q1-3：营收5.17 亿（+105.64%），归母净利1.92 亿（+173.75%），扣非归母净利1.84 亿（+179.77%）；
　　23Q3：营收2.01 亿（+106.43%），归母净利0.83 亿（+168.75%），扣非归母净利0.80 亿（+173.58%）。
　　收入端：预估植入剂延续放量，高客单产品带动均价上行预估重组胶原植入剂Q3 收入延续爆发，主因薇旖美（4mg）极纯收入进一步放量，叠加7 月上新的高客单薇旖美至真(10mg）产品逐步放量带动均价上行，此外Q3 新获批重组胶原溶液产品Q4 有望上市，产品深厚储备构筑多适应症矩阵，长期增长确定性进一步强化。
　　利润端：植入剂放量＆高客单占比提升，结构优化带来盈利能力显著上行毛利率：23Q1-3 毛利率89.97%(+5.60pct），其中单Q3 毛利率91.26%（同比+5.35pct，环比+2.65pct）在产品结构优化带动下持续新高。
　　费用率：单Q3 销售费率21.99%（同比-3.65pct，环比+2.85pct）、管理费率10.36%（同比-0.95pct，环比-0.21pct）、研发费率10.05%（同比-1.37%，环比-5.65%），预估主系Q3 新品上市加大营销投放＆研发投入逐步兑现，此外费用投放季度间略有波动。
　　净利率：23Q1-3 净利率37.02%（+9.48pct），单Q3 净利率41.19%（同比+9.7pct，环比+6.2pct），毛利上行叠加研发费用优化带动利率大幅提升。
　　投资建议：研发为王，商业化按下加速键。强势能重组胶原赛道+唯一获批针剂资质驱动公司超越周期表现实现β+α 双击，当前已有管线冻干纤维植入剂仍处放量期，新品高客单大规格产品逐步推广放量，新获批溶液产品Q4 有望上市接力，产品深厚储备构筑多适应症矩阵，产能渠道扩张创造收入增量，长期在研项目储备丰富，看好公司作为重组胶原植入剂龙头的强势地位及当前商业化加速的态势，预计23/24 年收入8.1/12.9 亿，归母利润3/5.1 亿，对应23/24 年PE44/26x，上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：竞争格局恶化、研发进度不及预期、产品商业化不及预期、宏观经济下行风险、医疗产品安全性风险等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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