口子窖(603589)：收入利润增速放缓 业绩符合预期

　　事件：公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入44.46 亿，同比增长18.18%，归母净利润13.48 亿，同比增长12.22%。23Q3 实现营业收入15.33 亿，同比增长4.67%，归母净利润5.01 亿，同比增长8.36%。我们在业绩前瞻中预测公司23Q3收入与净利润分别同比增长5%和6%，符合预期。
　　投资评级与估值：维持盈利预测，预测23-25 年归母净利润分别为17.78 亿、20.38 亿、22.46 亿，同比增长15%、15%、10%，当前股价对应的PE 分别为16x、14x、13x，维持增持评级。我们认为，公司在安徽具备较强产品力和品牌力，23 年推出兼系列进行产品升级，渠道亦进行扁平化改革，安徽白酒消费升级趋势仍强，公司有望受益。
　　23Q3 营业收入15.33 亿，同比增长4.67%。分产品看，高档白酒收入14.73 亿，同比增长5.8%；中档白酒收入0.28 亿，同比下降22%；低档白酒收入0.17 亿，同比下降25%。
　　分区域看，省内营收12.21 亿，同比增长5.33%，占比80.47%，省外营收2.96 亿，同比增长1.87%，占比19.53%，同比下降0.53 个百分点。报告期末省内经销商486 家，环比减少2 家，省外经销商数量434 家，环比增加18 家。
　　23Q3 净利率32.66%，同比提升1.11pct，主因毛利率提升及税率下降。23Q3 毛利率77.81%，同比提升5.01pct，预计主因兼系列铺货带来的产品结构提升；税率13.46%，同比下降2.34pct，预计主因经营节奏的季度调整；销售费用率15.41%，同比提升3.28pct，主因兼系列铺货带来市场投入加大；管理费用（含研发费用）率6.49%，同比提升1.94pct。
　　23Q3 销售商品提供劳务收到的现金同比增长20.27%，现金流增速快于收入增速。23Q3经营性现金流净额3.87 亿，同比增长11.14%，其中销售商品提供劳务收到的现金14.01亿，同比增长20.27%，现金流增速快于收入增速，主因应收票据及应收账款、预收账款变动。23Q3 末应收票据及应收账款5.2 亿，环比下降2.63 亿，22Q3 末应收票据及应收账款6.11 亿，环比提升2.65 亿。23Q3 末预收账款3.96 亿，环比下降3.66 亿，22Q3末预收账款3.96 亿，环比下降0.18 亿。
　　股价表现的催化剂：区域经济发展超预期；兼系列增速超预期；净利润增速超预期。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求；食品安全事件。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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