指南针(300803)：金融信息主业波动 麦高证券蓄势待发

　　核心观点
　　2023 年10 月25 日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收6.8 亿元，同比下滑37.9%；实现扣非后归母净利润-0.5亿元，同比转亏。公司单Q3 实现营收1.7 亿元，同比下滑10.8%实现扣非后归母净利润-0.61 亿元，同比转亏。金融信息服务方面，受销售节奏和外部环境影响，前三季度业绩承压；麦高证券方面，目前客户导流顺畅，逐步进入发展正轨。
　　事件
　　2023 年10 月25 日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收6.8 亿元，同比下滑37.9%；实现扣非后归母净利润-0.5亿元，同比转亏。公司单Q3 实现营收1.7 亿元，同比下滑10.8%实现扣非后归母净利润-0.61 亿元，同比转亏。
　　简评
　　金融信息服务方面，受销售节奏和外部环境影响，前三季度业绩承压。1）公司在2023 年前三季度主要推广了全赢系列私享家版软件产品，而并未进行上年同期全赢决策智能阿尔法版产品的营销活动，这在一定程度上影响了前三季度的经营业绩。但公司计划在今年四季度销售全赢决策智能阿尔法版产品，四季度有望改善。2）2023 前三季度，A 股日均成交额同比-7%至8920 亿元，市场活跃度下滑，其中单Q3 日均成交额同比下滑13%。
　　麦高证券方面，目前客户导流顺畅，逐步进入发展正轨。1）用户层面，据易观千帆数据，截至2023 年9 月，指南针MAU 约为150 万；公司三季度末代理买卖证券款为23.7 亿元，较二季度末的20.3 亿元环比回暖，表明用户入金于Q3 有所回升。2）收入层面，Q1~3 经纪业务净收入+利息净收入分别为0.20/0.28/0.36亿元，逐季均环比增长。公司前三季度投资收益达0.4 亿元，同比增长4.8 倍，主要系麦高证券自营业务收益增长。
　　投资建议：维持“买入”评级。理由如下：1）宏观经济与资本市场改革均边际向好，公司经营环境改善。23 年7-9 月工业企业利润同比由负转正至11.9%，制造业PMI 重回扩张区间，经济复苏正当时；投资端改革不断加码，提升上市公司分红回购力度、规范减持等政策长期利好资本市场。2）23Q4 公司开启高端产品销售，有望在基数效应下实现单季度业绩同比/环比改善，同时麦高证券入金数据表现良好，预计2024-25 年将释放利润弹性，促成业绩增速由负转正。
　　盈利预测与估值：将公司2023-2025 年营收预测调整为967.97/1228.52/1911.04 百万元，同比增速-22.9%/26.
　　9%/55.6%，归母净利润为121.22/216.13/416.55 百万元，同比增速-64.2%/78.3%/92.7%，对应整体PE 分别为195.90x/109.87x/57.01x。由于公司未来三年净利润CAGR 为85.4%，参考证券经纪业务和金融信息服务利润率，假设未来稳态净利率为28%，于是按照PS=85.4*28%≅23.9x，公司2024-2025 年目标市值预计为293.76 亿元/456.97 亿元。
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