招商银行(600036)：息差降幅收窄 不良生成率下降

　　收入利润增速承压。2023 年前三季度实现营业收入3441 亿元，同比下降1.7%，降幅较中报扩大1.3 个百分点；前三季度归母净利润1139 亿元，同比增长6.5%，增速较中报降低2.6 个百分点。前三季度年化加权平均ROE17.5%，同比下降1.5 个百分点，但仍处于行业较高水平。
　　表内资产、AUM 等增速稳定。2023 年三季度末总资产同比增长9.9%，资产增速连续多年保持在10%附近。三季度末存款同比增长12.8%，主要得益于上半年存款增长较快的翘尾效应；贷款同比增长7.7%。三季度末零售AUM13.08万亿元，同比增长9.4%，增速较为稳定。
　　生息资产收益率继续下行但负债成本环比企稳，净息差降幅收窄。公司披露的前三季度日均净息差2.19%，同比降低22bps。净息差下降受如下因素影响：一是LPR 下降以及信贷需求不足导致贷款收益率下降25bps；二是美元加息导致外币负债成本上升，计息负债付息率同比增加12bps。环比来看，三季度单季净息差2.11%，较二季度下降5bps，降幅较二季度明显收窄，主要得益于负债成本企稳。其中三季度单季存款成本保持稳定，贷款收益率降低7bps。
　　受市场因素影响手续费净收入下降。前三季度手续费净收入同比下降11.5%，增速与中报差别不大，主要还是资本市场不景气以及房地产风险暴露等导致财富相关收入下降较多，零售消费相关的银行卡收入等也有所下降。
　　不良生成率下降。公司披露的前三季度年化不良生成率1.03%，同比下降10bps，主要得益于房地产不良生成额减少。三季度末不良率稳定在0.96%；关注率1.01%，环比降低1bp；逾期率1.25%，环比持平。拨备覆盖率446%，基本上保持稳定；拨贷比4.27%，也保持稳定。
　　投资建议：我们认为公司当前具有较高的配置价值，主要考虑到：（1）估值水平已经较低，股息率约6%；（2）房地产不良生成额过峰；（3）城投风险敞口较小；（4）短期市场因素影响大财富业务，但长期来看仍有较大的发展空间。我们维持盈利预测不变，预计2023-2025 年归母净利润1480/1565/1653 亿元，同比增速7.2/5.8/5.6% ；当前股价对应PE 为5.5/5.2/4.9x，PB 为0.8/0.8/0.7x。维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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