舍得酒业(600702)：适度调整经营节奏 静待需求时钟切换

　　前三季度收入双位数增长，全年股权激励目标有望达成。前三季度，公司实现营业总收入52.45 亿元，同比+13.62%；实现归母净利润12.95 亿元，同比+7.93%；实现扣非归母净利润12.56 亿元，同比+8.42％。单三季度，公司实现营业总收入17.17 亿元，同比+7.86%；实现归母净利润3.75 亿元，同比+3.01%；实现扣非归母净利润3.58 亿元，同比+3.15％。
　　单Q3 毛利率略有承压，舍之道等增长较为明显。单Q3 中高档酒/低档酒实现营收13.92/1.80 亿元，同比+3.5%/20.7%，主要系大众宴席复苏下舍之道等产品增速较快，商务需求相对承压，进而带动整体毛利率下滑4.0pcts。
　　费用端看，单Q3 销售费用率同比+2.8pcts，预计系公司双节旺季增投渠道费用，拉动渠道动销；管理费用率同比-2.5pcts，预计系上年同期提前计提业务绩效所致。单Q3 销售净利率同比-1.2pct，主要系产品结构扰动。
　　省内主动承担增长压力，省外主动放慢经营节奏。分区域看，省内/省外营收同比+69.5%/-2.0%，区域增长出现分化主要系：1）品味舍得省外主要以商务宴请为主，占比约60-70%；2）Q3 部分定制开发、电商渠道、藏品平台公司营收统计口径计入省内；3）上年省内疫情扰动存在基数效应，今年省内宴席市场恢复质量较高。从渠道招商看，单三季度公司经销商增加148 家，预计系舍之道扁平化招商所致。从在手订单看，三季度末公司合同负债3.26亿元，环比-1.83 亿，同比-10%。从收现比看，单Q3 收现同比-17%，经营性现金净额-0.59 亿元（同比-109%），主要受到宏观需求波动影响。
　　员工持股锚定长期增长，基本面底部静待需求复苏。前期，公司已相继推出股权激励和员工持股计划，实现管理层和核心员工的深度绑定。今年受到复苏节奏和场景分化的影响，公司需要在增长速度和质量上做平衡，2024 年随着经济企稳，公司业绩有望环比改善。
　　风险提示：需求复苏不及预期；竞争加剧；政策风险等。
　　投资建议：下修此前盈利预测，我们预计2023-2025 年实现营收约67.41/79.91/95.02 亿元（ 前值为76.16/94.74/112.89 亿元, 下修11%/16%/16% ） ， 同比增长11.3%/18.5%/18.9% ； 归母净利润17.12/20.52/25.16 亿元（ 前值为19.51/24.30/29.03 亿元, 下修12%/16%/13%），同比增长1.6%/19.9%/22.6%；对应PE 21.5/17.9/14.6X，我们维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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