华峰测控(688200)：毛利率同环比均有改善 新产品进展值得期待

　　事件：
　　公司发布23 年三季报，1-3 季度实现营业收入5.19 亿元，同比下滑33.34%，归母净利润1.97 亿元，同比下滑48.35%，扣非后归母净利润1.93 亿元，同比下滑47.77%；Q3实现收入1.37 亿元，同比下滑42.09%，实现归母净利润0.36 亿元，同比下滑67.77%，扣非后归母净利润0.37 亿元，同比下滑64.95%。业绩表现略低于我们的预期。
　　投资要点：
　　宏观经济集成电路行业需求偏弱，测试设备资本开支放缓。从终端需求看，集成电路下游应用市场需求出现了较为明显的萎缩：虽然汽车电子需求维持高景气，但汽车应用在集成电路市场中占比不高，而作为主要驱动力的计算机和通信市场仍处于下行周期，特别是以智能手机为代表的通信市场调整周期远超以往，导致封测企业开工率不高，设备资本开支疲软，最终传导至公司表现为订单下滑和交付延迟。
　　毛利率同环比均有改善，收入规模下滑导致费用率高企。1）毛利率：Q1-3 公司毛利率分别为69.68%、71.56%、73.83%，分别同比-10.35pct、-5.89pct、+0.31pct，环比看Q3 毛利率环比提升2.27pct，公司盈利能力有所恢复。2）净利率：Q1-3 公司净利率分别为37.33%、47.72%、26.07%，分别同比下滑9.76pct、4.95pct、20.77pct，我们认为主要原因系收入规模的下降导致期间费用率大幅提升。
　　推出全新一代机型STS8600，SoC 市场推广值得期待。公司主力机型STS8200 系列主要应用于模拟集成电路测试，STS8300 机型主要应用于混合信号和数字测试领域，同时也拓展了分立器件、功率和第三代化合物半导体器件测试。今年6 月，公司在上海举办的SEMICON China 2023 展会上推出了面向SoC 测试领域的全新一代机型-STS8600，该机型拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，并且配置水冷散热系统，进一步完善了公司的产品线，拓宽了公司产品的可测试范围，期待新产品取得新进展。
　　下调23-25 年盈利预测，维持“买入”评级。考虑到收入规模降低后净利率波动，我们下调23-25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为2.71、3.39、4.63 亿元（原23-24年归母净利润3.70、4.53、5.89 亿元）。当前股价对应23-25 年PE 分别为60X、48X、35X，选取中微公司、盛美上海、拓荆科技、芯源微作为可比公司，公司23 年估值相较可比公司估值平均值（23 年73X）较低，因此维持“买入”评级。
　　风险提示：半导体行业周期风险；核心技术被赶超或替代的风险；市场竞争加剧的风险；新领域拓展不及预期的风险等。（注：以上数据均来自公司公告。）
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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