飞科电器(603868)：“小飞碟”红利减弱 费用投放导致盈利承压

　　3Q22 业绩低于我们预期
　　公司公布3Q22 业绩：1-3Q23 公司收入39.94 亿元，同比+7.54%；归母净利润8.27 亿元，同比+11.45%。对应3Q23 收入13.20 亿元，同比-7.97%；归母净利润2.19 亿元，同比-23.56%。由于“小飞碟”红利减弱及新品放量不及市场预期，公司收入及利润低于我们预期。
　　小飞碟红利减弱导致营收疲软，高速吹风机有待放量。1）3Q22 公司凭借便携式剃须刀“太空小飞碟”的礼品属性和七夕情感营销在抖音热卖，营收同比+29%，公司3Q23 收入在去年同期高基数下同比-8%。2）公司2023年6 月底推出高速吹风机新品，主打性价比，预售到手价369 元（2023/10/26），但女性受众的礼品属性减弱。AVC 数据，3Q23 飞科高速吹风机线上零售额/量分别约2270 万元/6 万台，占飞科线上吹风机零售额/量30%/9%。3）抖音渠道主要由七夕节日拉动，8 月单月飞科抖音销售额约1.8 亿元，但由于同比高基数及流量向新品转移需要一定时间，3Q23 飞科抖音销售额同比小幅下滑（飞瓜数据）。
　　产品结构升级提升毛利率，营销费用持续投放。1）公司3Q23 推出高速吹风机新品和便携式剃须刀升级款，产品结构持续升级，AVC 数据显示，3Q23 飞科电动剃须刀/电吹风机线上均价同比+4%/+32%，带动公司3Q23毛利率同比+4.5ppt 至57.3%。2）公司持续加大新兴渠道营销投入，3Q23公司销售费用同比+27.4%，叠加收入下滑，销售费用率同比+8.6ppt。3）3Q23 公司管理/研发/财务费用率同比+0.2ppt/+0.2ppt/持平，综合影响下，3Q23 公司归母净利率同比-3.4ppt 至16.6%，盈利能力短期承压。
　　发展趋势
　　1）科技普惠趋势下高速吹风机渗透率持续提升，3Q23 行业高速吹风机线上零售额/零售量占比达68%/28%，较2022 年提升12/16ppt（AVC）。公司性价比优势明显，我们看好公司高速吹风机价格下探打开渗透率空间。
　　2）公司公告飞科被列入2023 年度上海市第二批拟认定高新技术企业公示名单，若公司最终通过高新技术企业认定，则可享受按15％税率征收企业所得税的税收优惠，我们认为或将对公司后续经营业绩产生正面影响。
　　盈利预测与估值
　　由于“小飞碟”红利减弱及新品表现不及市场预期，我们下调2023/2024年收入9%/9%至51.83/63.45 亿元，但由于公司获税收优惠可能性大，我们维持2023/2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年22.9 倍/18.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，但由于板块估值下行，我们下调目标价23%至75 元，对应2023/2024 年29.6 倍/23.9 倍P/E，上行空间30%。
　　风险
　　市场需求波动风险；市场竞争加剧风险；新品拓展不及预期风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。