中国银河：给予瀚蓝环境买入评级

中国银河证券股份有限公司陶贻功,严明,梁悠南近期对瀚蓝环境(600323)进行研究并发布了研究报告《燃气扭亏业绩超预期，固废稳健增长积极探索发展空间》，本报告对瀚蓝环境给出买入评级，当前股价为17.86元。

瀚蓝环境(600323)

核心观点：

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收89.62亿元，同比减少6.74%；实现归母净利11.66亿元，同比增长34.53%。23Q3单季度实现营收30.35亿元，同比减少12.66%；实现归母净利润4.76亿元，同比增长48.56%。

燃气业务大幅扭亏Q3业绩超预期，现金流大幅提升。公司前三季度收入下降的同时净利润实现了较大幅度增长，主要是因为毛利相对较低的固废工程业务收入下降以及天然气业务同比扭亏为盈。报告期公司毛利率、净利率分别为27.08%、13.32%，同比+6.19pct、+4.12pct；期间费用率10.92%，同比+1.04pct，ROE(加权)10.24%，同比+1.80pct。报告期公司资产负债率65.25%，同比持平、处于相对较高水平。报告期公司经现净额16.31亿元，同比大幅增加1489.21%，主因是收到9.88亿债券转让款。

固废业务：垃圾焚烧稳定增长，积极探索新的发展空间。报告期，公司固废业务实现营收46.08亿元，同比下降12.13%；实现净利润8.30亿元，同比增加0.80亿元，同比增长10.68%。其中垃圾发电毛利率50%，营收24.13亿，同比增长15.66%，实现净利7.16亿元，同比增长23.23%。工程与装备业务实现营收8.24亿，同比下降59.20%；实现净利0.68亿，同比下降62.05%。

公司垃圾发电等运营类业务收入稳定增长；公司也积极探索新的发展空间。一方面，公司8月份受让新源（中国）40%股权，新增垃圾发电规模4500吨/日（其中泰国曼谷3300吨/日），开启国际化发展道路；另一方面，公司积极开拓供热业务，已签订9个垃圾焚烧项目供热协议。

能源业务：大幅扭亏为盈，多举措开源节流，业绩稳定性有望提升。报告期能源业务营收29.65亿，同比下降1.32%，净利1.4亿，同比增加2.2亿元。公司采取多项措施应对天然气价格波动，一方面公司积极同政府部门沟通，争取进一步理顺价格机制，另一方面，公司推进气源多元化供应，打造稳健的气源保障体系，同时也开拓产业链内外相关能源业务提升利润增长空间，未来公司能源业务业绩稳定性有望提升。另外，公司餐厨垃圾制氢项目正式投产，产能约2200吨氢气/年，标志着公司打通氢气“制、加、输、用”一体化。

供排水业务：稳中有升，运营管理能力优异，持续拓展业务空间。报告期供水营收7.09亿，同比增长0.29%，水损率控制在8.36%，同比降低1.04个百分点，处于行业前列，体现公司优秀的运营管理能力。报告期排水业务营收4.46亿元，同比增长0.64%，公司积极推进3个污水处理厂的扩建项目（总规模9.5万方/日），预计2024年上半年之前陆续投产。公司积极拓展农村污水处理装置运营等轻资产运营服务，持续扩大水环境综合治理领域业务。

估值分析与评级说明：预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.37亿元、17.85亿元、19.99亿元，对应PE分别为9.3倍、8.0倍、7.2倍，维持“推荐”评级。

风险提示：公司业务拓展不及预期的风险，天然气价格超预期波动的风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券(000776)郭鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.79%，其预测2023年度归属净利润为盈利14.75亿，根据现价换算的预测PE为9.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为25.04。

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