光大证券：消费明显回暖 美国或将开启补库周期

智通财经APP获悉，光大证券(601788)发布研究报告称，美国三季度GDP环比超预期上行，环比折年率录得4.9%，高于前值2.1%以及预期的4.3%，整体增长由消费和存货投资拉动，建筑和设备投资降温。向前看，四季度经济增速或温和放缓，一则，考虑到超额储蓄即将耗尽、就业市场降温以及学贷恢复等因素，预计消费将缓慢退坡;二则，高利率环境下资本支出或继续回落;三则，近三年美国居民部门净资产增长37%至历史最高水平，家庭净资产增长带来较强的财富效应能有效支持消费，以及新房市场带动住房投资回暖，四季度经济仍有支撑，经济趋向“软着陆”概率较大。

事件：

2023年10月26日，美国经济分析局公布三季度GDP数据初值：

【1】三季度实际GDP年化季率初值4.9%，预期4.3%，前值2.1%;

【2】三季度实际个人消费支出季率初值4.0%，预期4.0%，前值0.8%。

▍光大证券主要观点如下：

消费：商品消费明显反弹，服务消费韧性仍在。

开学季下，三季度美国商品消费环比增速反弹，耐用品消费明显回暖，环比增速从前值的-0.3%大幅升至+7.6%，休闲用品消费是主要贡献项，环比增速为+15.8%，大幅高于前值(+11.2%)。

此外，服务消费环比增速为+3.6%，高于前值+1.0%，维持较强韧性，增长主要由医疗护理、家庭经营以及金融和保险服务推动。

投资：住宅投资回暖，私人存货是主要拉动项。

受新房市场回暖影响，三季度住宅投资环比增速由二季度-2.2%上升至3.9%，拉动GDP增速0.15个百分点;私人存货变动额大幅回升，拉动GDP增速1.3个百分点;高利率环境下非住宅投资增速有所回落，环比增速由前值7.4%降至-0.1%，其中建筑、设备、知识产权投资环比增速分别为+1.6%、-3.8%和+2.6%。

净出口：对美国GDP的贡献转负，拖累GDP增速0.1个百分点。

美国进出口增速实现大幅转正。其中出口环比增速为6.2%(前值-9.3%)，进口环比增速为5.7%(前值-7.6%)，净出口拖累GDP增速0.1个百分点。

三季度超预期的GDP数据对加息决策影响有限。

由于GDP数据主要反映的是过去三季度的情况，而美联储此前已经充分消化了这期间频繁超预期的就业、通胀与消费数据，对GDP高增速有一定预期，因此超预期的GDP数据对即将到来的11月利率决策影响有限，美国10年前国债也相应出现小幅下探。

根据CME工具观察，11月、12月议息会议维持利率不变的概率分别达到近9成、8成，市场认为降息最早可能出现在2024年的6月，概率接近四成。

风险提示：

俄乌冲突及中东局势进一步升级，带来地缘政治风险动荡。