石头科技(688169)：内外销大幅增长 收入业绩表现亮眼

　　事件：公司2023 年前三季度实现营业收入56.89 亿元，同比+29.51%，归母净利润13.6 亿元，同比+59.1%；其中2023Q3 实现营业收入23.15 亿元，同比+57.56%，归母净利润6.21 亿元，同比+160.38%。
　　内外销高速增长，外销表现亮眼。公司收入增速来源主要为新品销量增加及海内外收入增加所致。从量价看，国内新品中3000-3500 元性价比价格段的P10 销售情况较好，根据奥维数据显示，23 年前三季度P10 的市占率排名前三，P10 的新品均价同比去年内销新品有所下滑，因此我们预计内销主要由销量带动增长。海外上新的新品价格同比有所提升，且新品在海外表现较好，海外或呈现量价齐升、价增贡献更多的情况。
　　高利润率的海外收入提升带来利润大幅增长。2023 年前三季度公司毛利率为54.34%，同比+5.82pct，净利率为23.91%，同比+4.45pct；其中2023Q3毛利率为59.11%，同比+9.96pct，净利率为26.82%，同比+10.59pct。公司净利率提升，主要由于海外业务恢复、毛利率提升及销售费用投放效果显现所致。此外，公司在22Q3 由远期锁汇产生的亏损使公允价值变动损益为-0.27 亿元，23Q3 为0.17 亿元，同比+0.44 亿元，对利润也有一定贡献。
　　积极投放销售费用，提升研发投入。公司2023 年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.68%、3.01%、7.88%、-1.95%，同比+1.74、+0.72、+0.03、+0.17pct；其中23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为19.33%、2.64%、6.98%、-1.13%，同比-0.22、+0.01、-1.09、+1.45pct。研发费用率同比下降，主要由于收入高增带来分母增加所致，研发费用同比增长，主要由于研发人员增长，新品研发投入增加所致；财务费用率同比提升主要由于去年汇兑贡献较多所致。
　　库存减少，现金流情况良好。资产负债表端，公司2023 年前三季度货币资金+交易性金融资产为58.03 亿元，同比16.39%，存货为9.21 亿元，同比-12.23%，应收票据和账款合计为1.89 亿元，同比-10.52%。周转端，公司2023 年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为83.93、12.25 和118.19 天，同比-14.31、+3.28 和+20.53 天。现金流方面，公司2023 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.31 亿元，同比+347.19%，其中销售商品及提供劳务现金流入59.66 亿元，同比+34.33%；其中2023Q3 经营活动产生的现金流量净额为7.12 亿元，同比+216.46%，其中销售商品及提供劳务现金流入24.36 亿元，同比+48.45%。
　　投资建议：公司Q3 内外销大幅增长，国内凭借上半年新品G20 和P10 的热卖，市占率不断提升。后续海外市场在下半年大促的带动下或将继续修复；内销伴随着积极投入品牌和产品的推广，有望带来收入市占率的持续双增。根据公司三季报的情况，我们适当上调了收入和毛利率，预计23-25年公司归母净利润为20.1/23.1/27.4 亿元（前值15.7/18/20.1 亿元），对应动态PE 为19.1x/16.6x/14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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