东鹏饮料(605499)：成本不断优化 第二曲线增长亮眼

　　事项：
　　公司发布2023 年三季报， 23Q1-Q3 实现营业收入86.41 亿元， 同比增长30.05%；归母净利润16.56亿元，同比增长42.05%。实现扣非归母净利15.02亿元，同比增长41.15%。其中23Q3实现营业收入31.81亿元，同比增长35.17%；归母净利润5.47亿元，同比增长33.25%。
　　平安观点：
　　部分原材料价格下降推高毛利率，销售费用有所上涨。公司23Q1-Q3实现毛利率42.52%，同比上升0.77pct。主要得益于聚酷切片等原材料采购价格较去年同期下降较多，抵销了白砂糖价格上涨带来的影响，带动了毛利率整体上升。销售/管理/财务费用率分别为16.44%/2.99%/-0.28%，较同期上升0.1/持平/下降0.8pct。销售费用上升主要系本期计提销售人员的奖金增加使得职工薪酬增加，以及增加冰柜投放、广告投放使得宣传推广费用增加所致。23Q1-Q3实现净利率19.16%，同比上升1.62pct。
　　公司23Q3单季度实现毛利率41.51%，同比上升1.46pct。销售/管理/财务费用率分别为17.53%/2.97%/-0.59%，较同期上升1.26/上升0.08/下降1.18pct。公司2023Q3实现净利率17.21%，同比下降0.25pct。
　　持续丰富产品矩阵，其他饮料增速亮眼。分产品看，23Q1-Q3东鹏特饮/其他饮料分别实现营收79.94/6.40亿元，占比92.59%/7.41%，同比增长25.06%/165.35%。23Q1-Q3，500ml金瓶销量持续提升，带动公司的销售收入和净利润快速增长。同时，公司Q3推出东鹏大咖“生椰拿铁”、东鹏补水啦“青柠口味”、无糖茶“乌龙上茶”等产品，并在市场上取得了良好的反响，进一步扩宽了消费群体。
　　华北西南业绩增长显著，渠道建设持续推进。分区域来看，营收占比前三的地区分别为广东/华东/华中，分别实现营收29.39/12.02/11.18亿元，同比增长10.00%/44.55%/37.71%。而增速最快的为华北/西南区域，分别实现营收8.19/8.18亿元，同比增长87.71%/64.05%，远超全国平均增　　速。公司继续精耕广东市场的同时积极开拓全国市场，全国化发展战略持续推进。分渠道看，经销/直营/线上实现营收76.53/8.15/1.54亿元，占比88.64%/9.44%/1.78%，同比增长29.19%/42.89%/36.25%。
　　财务预测与估值：公司所处的功能饮料赛道景气度高，产品全国化势不可挡，第二增长曲线逐步培育，期待公司凭借优势大单品和全渠道精耕推动市占率不断提升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023~2025年归母净利润分别为20.10亿元、25.31亿元、30.37亿元，EPS分别为5.02/6.33/7.59元，对应10月27日收盘价的PE分别为37.8、30.0、25.0倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）行业需求不及预期：能量饮料行业尚处成长期，在软饮料各品类中需求景气占优，若未来能量饮料行业需求景气不及预期，则东鹏饮料成长将受挤压；2）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度影响行业的价体系，对行业造成不良影响；3）原材料波动影响：行业虽能通过提价一定程度上缓解原材料上涨的影响，但原材料上涨过大将影响行业毛利率情况；4）公司全国化扩张不及预期：公司核心市场如广东已趋于饱和，若全国化扩张不及预期，则成长空间受限。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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